沪市A股交易量与收益率及波动性的关系——基于混合分布模型的实证研究.pdfVIP

维普资讯 沪市 A 股 交易量与 收益率 及 波 动 性 l；『哭 系 一 基于混合分布模型的实证研究 杨 彬 (西南财经大学中国金融研究中心，成都 610074) 摘 要 ：本文以混合分布模型为理论框架，运用Granger因果检验和扩展 GARCH模型实证研 究了上海A股市场交易量与股价之间的关系。得到了如下结论：交易量变量和收益率、波动率存在 双向Granger因果关系；交易量只能在有限程度 内解释波动率持续性；上海股市的信息传播方式基 本符合混合分布假设。 关键词：交易量；波动性；混合分布模型；Granger因果关系；GARCH模型 中图分类号：F830、9 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2005)04—0091—03 了验证。混合分布假设认为所有的投资者同时接收到新的信 0 引 言 息，同时做出反应，瞬间即可在新的价格水甲上达到平衡，因 此价格收益与交易量之间不存在因果关系；信息流是混合变 对于股票价格变化和交易量之间关系的研究一直是金 量的假设，隐含了代表信息流的交易最变量是引致波动率的 融领域的研究热点。通过量价关系的研究，有助于了解金融 原因。因此，如果交易量与收益率不存在冈果关系，且交易堵 市场的微观结构，揭示市场信息的传播方式 、风险和收益的 与波动率存在因果关系，则说明市场信息传播方式符合混合 相互关系，还可以提高对价格波动的预测能力。因此这方面 分布假设。 的研究具有重要的理论价值和现实意义： 其次，本文分析了交易量能在多大程度上解释收益波动 根据市场微观结构理论，价格的波动主要是由新信息的 率的GARCH效应。如果金融资产的收益服从混合分布理论， 不断到达，以及市场价格对新信息做出相应的反应造成的。 每 日信息到达的不同会导致不同的资产收益波动， 而 Clark(1973)首次提出了混合分布假说 (MDH)，此后 Epps、 GARCH模型正好刻画了每 日到达信息的相关性。因此，若引 Tauchen和Harris等将其进一步发展，该理论认为金融资产 入交易量变量后能解释股价波动的GARCH效应，则说明交 的收益和交易量是由一个潜在的不可观测的信息流变量共 易量可以作为信息到达的替代变量。 同决定的，信息流的冲击将同时产生收益和交易量的变动， 因此，本文将从 2个方面来进行研究：交易量变量和收 即信息流是混合变量，日交易次数或交易量可以作为信息流 益率及波动率的Granger因果关系检验；引入交易量变量的 的替代指标。Andersen(1986)结合市场微观结构理论，认为 扩展 GARCH模型。 信息的不对称和流动性的需求是产生信息到达的交易量的 1．1 交易量和收益率、波动率的Granger因果关系检验 原因。Lamoureux和 Lastrapes(1990)把交易量变量加入到 为检验交易量是否对于收益率、波动率有预测能力，本 GARCH模型的条件方差方程，证实了把交易量作为信息流 文采用线性Granger因果关系检验。其基本思想是，设x=IxIl， 的替代指标对价格波动具有很强的解释能力。Gallo，Gi— Y=lyI)为两个平稳时间序列，如果相对于仅用Y的过去值来 ampieroM．Pacini，Barbara(20OO)利用GARCH(1，1)模型 预测Y时，X的过去值能用来改进对Y的预测，即如果X的 对MDH进行再检验，认为由于交易量受 日内价格的影响，其 过去值能统计地改进对 Y的预测 ，则称存在 X到 Y的 与收益率的关系并非是弱外生性的，从而以往交易日开盘价