浅析资产证券化的运作方式及其意义.pdfVIP

维普资讯 2004年第6期 山东 教 育 学 院学 报 总第106期 浅析资产证券化的运作方式及其意义 杨瑞建 (山东大学管理学院， 山东 济南 250100) 摘要：资产证券化是2o世纪7f)年代兴起的一种金融创新方式，应用范围越来越广泛。资产证券化的运作方式有两个核心 技术：“破产隔离”和 “信用增级”。资产证券化融资方式有其独特的方面。发展资产证券化在我国有重要意义。 关键词i资产证券化；破产隔离；信用增级；意义 中图分类号iPS10，5 文献标识码：A 文章编号i1008—28I6(2oO4)O6—oo7I—03 资产证券化(assetseeuritization)是指将缺乏流动性，但 权益人兼任)负责向原始债务人收款，然后将源 自证券化资 能够产生可预见现金流收入的金融资产转换成在金融市场 产所产生的现金转交受托人，再由受托人向资产支持证券 上可以出售和流通的证券的行为。其核心在于对金融资产 的投资者支付本息。在这个过程当中，“破产隔离”和 “信用 中风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更 增级”是两个核心技术，而 “破产隔离”是通过 “真实出售”实 为有效，从而使参与各方均受益。资产证券化源于美国2o 现的。 世纪70年代末的住房抵押证券，是世界金融领域内的重大 所谓 “真实出售”，是指资产发起人与特设交易主体签 创新之一。80年代以后，资产证券化在国际资本市场上开 订交易合约，将资产组合中的标的资产出售给特设交易主 始流行，其应用范围已经从最初的住房抵押贷款扩展到企 体。这样一来，资产发起人如果出现破产清算，资产组合在 业的应收帐款、信用卡应收款、汽车贷款、租金、版权专利 特设交易主体产权保护下，也不会被列入清算，从而实现所 费、消费品分期付款等领域。目前，资产证券化浪潮已经席 谓的 破“产隔离”，即资产组合的质量与资产发起人的信用 卷全球各国，演变为一种国际化的趋势。 相互分离，使投资者的投资不会受到资产发起人的信用风 一 、 资产证券化的运作方式 险的影响。特设交易主体是一个专门从事资产证券化业务 资产证券化的基本运作程序如下：(1)原始权益人(贷 的中介信托投资机构，经营内容单一，发行资产支持证券是 款出售银行)通过发起程序将可预见的现金流资产组合成 其法定的唯一收入来源；经营行为也受到严格的法律限制， 资产池。(2)由原始权益人或独立第三方组建特设信托机 如不能产生证券化以外的任何资产和负债，不能在对投资 构(stx~cialpurposevehicle，简称 SPV)，然后以 “真实出售” 者还本付息之前进行任何红利分配，不得 申请破产等等。 (truesale)方式将原始权益人的证券化资产合法转让给特 在资产证券化融资整个过程中，特设交易主体发挥了至关 设信托机构，在转让过程中通常由信用增级机构通过担保 重要的作用，处于 “核心主体”地位。 或保险等形式对特设信托机构进行 “信用增级”(creditel1． 所谓 “信用增级”，就是提高资产支持证券的信用等级， hancement) “真实出售”在贷款出售合同中明确规定：一旦 以改善发行条件，它是资产证券化融资的“核心技术”。“信 原始权益人发生破产清算，资产池不列入清算范围，从而达 用增级”使用最多、最普遍的手段主要在 “真实出售”环节中 到 破“产隔离”(bankruptcyremote)的目的，以保护投资者的 的 破“产隔离”技术。近十几年来，资产证券化 “信用增级” 利益。(3)特设信托机构以受让的资产为支撑，经信用评级 技术逐渐发展到 “证券分类”技术和 “金融担保”技术。证券 机构评级后，聘请投资银行在资本市场上发行资产支持证 分类是指通过把资产支持证