对冲型货币政策的实践与效果1.pdfVIP

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实证研究表明,我国中央银行多年来的对冲操作有效控制了基础货币增长,为经济平稳增长创造了较为良好的货币环境 对冲型货币政策的实践与效果1 (伍 戈、张 文、明 明) 1993 年以前,我国经常项目、资本和 采用过的对冲型货币政策主要针对短期性 经济协商的背景。日本的汇率体制在名义上 金融项目顺差交替出现。但 1994 年之后, 国际资本流动。但像近年来我国主要针对由 是独立浮动,但其外汇干预相比许多欧美经 我国持续呈现国际收支“双顺差”格局。2001 持续性“双顺差”资金流入而长期实行对冲 济体更加频繁,力度也大得多。尽管如此, 年我国加入世界贸易组织以后,经常项目顺 型货币政策的情形尚不多见。对冲型货币政 日元升值并没有完全改变日本的国际收支 差显著扩大,成为国际收支顺差的主要来 策运作从根本上说是带有浓厚凯恩斯主义 顺差格局。日本的对冲操作大量通过中央银 源。在这种宏观背景下,近年来我国货币政 色彩的需求管理政策,它的对立面和前身是 行的公开市场业务来进行,其中有两个渠 策的自主性和有效性受到资本流入和外汇 古典学派有关国际收支自动调节的观点。19 道:一个是常规性的政府债券交易市场,另 占款较快增长的挑战。尤其是2010 年以来, 世纪30 年代后,以凯恩斯为代表的经济学 一个是特别财政债券(即日本财政部为增加 我国经济继续平稳增长,国际收支保持较大 家提出了对古典学派的严厉批判,开始寻求 外汇购买基金而发行的特别短期债券)。上 顺差态势,货物贸易进出口持续顺差,外国 新的思路。应该说,系统性探讨对冲型货币 世纪80 年代后期到90 年代前期,拉丁美洲 来华直接投资大量流入,跨境资金套利活动 政策的文献出现在20 世纪60 年代,并且与 和东亚的若干经济体也积累了不少对冲型 依然活跃。2011 年 3 月末,中国外汇储备 “三元悖论”(“不可能三角定理”)等理论 货币政策操作的经验。例如,通过公开市场 余额首次突破3 万亿美元大关。在保持汇率 相关联。 业务进行对冲,提高存款准备金率,提高银 水平相对固定的前提下,国际收支顺差的持 国际上,许多国家都曾面临持续性的贸 行机构的资本充足度,实行更灵活的汇率体 续增长和外汇的不断流入直接导致人民银 易顺差和资本流入的形势,并在这种背景下 制,限制资本流入(包括对资本流入进行征 行以外汇占款的形式被动投放基础货币。在 运用对冲操作手段试图同时维护对外固定 税,实行对外借款的准备金制度,限制对外 这种形势下,对冲型货币政策工具的选择、 汇率和对内防止通货膨胀的政策目标。德国 借款的总规模等),选择性地开放资本账户 作用以及面临的挑战等已成为当前各界关 (1991 年前为原联邦德国)和日本是发达 (包括鼓励本国居民对外投资)。上世纪90 注和讨论的热点,也是摆在政策决策者面前 经济体中两个具有代表性的例子。上世纪 年代以来,许多东亚经济体面临持续性的经 的紧迫课题。 80 年代后,又出现一些发展中国家以及新 常账户顺差和资本金融账户顺差,其对冲干 兴市场经济体大量运用对冲型货币政策的 预更成为一种重要的、常规性的货币政策策 对冲型货币政策的理论基础与国际实践 案例。德国针对资本流入所采取的对策包括 略。 有限度地转向浮动汇率体制、实行或保留部 对冲型货币政策主要指,在国际资金大 分资本流入限制措施、实施信贷控制和货币 我国对冲型货币政策操作的基本思路 规模流入背景下,本国中央银行采取相应的 总量增长目标、开展公开市场业务等。实行 与总体效果 数量型和(或)价格型货币政策工具以调节 货币总量及其增长目标政策是德国的一个 国内货币供给和金融市场行情,从而维持国 特点,在控制通货膨胀方面取得了远好于其 对冲型货币政策操作的总体思路和原 内宏观经济稳定运行。显然,本文中有关对 他工业化经济体的成效。伯南克等人认为, 则主要是

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