高科技企业价值评估与定价研究.pdfVIP

■—■FRlE理NDS论OFAC探COUN讨TING 高科技企业价值评估与定价研究 辽宁石油化工大学 关明坤 兰小敏 【摘 要】创业板的成立为高科技企业融资拓宽了渠道，促进了高科技企业的发展。但是近年来，创业板中高科技企业的发行价普遍过 高，这不仅不利于创业板的正常运营，更损害了投资者的利益。正确评估企业价值 ，使评估价值趋同于企业客观价值，有助于创业板、投资 者和企业 自身的有序发展。文章描述了高科技企业估值中的难点，对比了高科技企业价值评估的理论方法，探讨了高科技企业在价值评估 和定价中需要注意的事项。 【关键词】高科技企业；价值评估；定价 截止到2010年 12月31日，创业板已上市一年多，上市企 二、高科技企业价值评估的难点 业达 153家，平均市盈率高达78．53倍 ，最高甚至达到 10604 高科技企业之所以溢价过多，主要原因在于其异于传统企 倍 ，发行价普遍过高，企业市场价值与企业内在价值偏离过多， 业的自身特性，导致了企业价值评估难度系数较大，评估价值与 这不仅损害了投资人的经济利益 ，同时也影响了创业板的正常 企业实际价值误差较大。高科技企业价值评估的难点具体体现 运作，企业也会因此面临一定的经营风险。正确评估高科技企业 在以下几个方面 ： 内在价值 ，使企业股票价格围绕评估价值上下波动。有助于企业 1．高科技企业中无形资产的比重远远大于有形资产．而无形 的可持续发展和创业板 的有序运营。 资产的评估相对有形资产较为困难。作为知识密集型企业 ，高科 技企业主要以技术、专利、商誉、科研人员的创新能力等无形资 一 、 高科技企业进行价值评估与定价的意义 产为价值核心，无形资产的重要性要远远超过有形资产与实物 在管理学领域 ，企业价值被定义为企业作为一种特殊商品， 资产。同时，由于其 自身的不可复制性以及不确定性，无形资产 遵循价值规律 ，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相 的评估成为高科技企业价值评估的重点以及难点。 关者(包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等)均能获得满 2．对于高科技企业来讲 ，在市场中很难找到具有可比性的企 意回报的能力。企业价值通过企业在市场中保持较强的竞争力， 业。一方面 由于高科技千差万别。一般很难找到行业、技术、规 体现在可持续发展过程中获得的未来盈利能力。 模、环境及市场都相当且可比的企业；另一方面 ，我国的产权市 企业价值评估是指投资者或者证券公司采用科学的评估方 场还未发育成熟，交易数量有限，要进行全面的比较还缺乏条 法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。企业进行价值评估 件。这会给评估师利用可比企业信息进行企业价值评估带来更 的意义重大，具体体现在以下两方面 ：在企业内部，企业价值评 大的难度。 估作为公司战略与公司财物的交汇点，是企业进行价值管理的 3．创业板对于高科技企业持续经营要求至少3年，很多高科 前提 ；在企业外部，譬如在金融市场中，企业价值评估可 以为投 技企业经营周期比较短，历史财务数据有限。而在企业价值评估 资者的投资活动，如合并、并购、收购、资产出售、资产重组和股 中，往往是利用企业过去的数据来估计当前的输入变量．比如说 份重构、上市等重要交易提供合理的参考价格 ，是投资者进行投 估算企业的风险系数和预期收益率。对高科技企业而言，缺乏历 资决策的基础。 史信息是评估的一个难点。 创业板 的成立给高科技企业融资拓宽 了渠道 ，截止到 4．创业板对于高科技企业的盈利能力要求较低，因此上市的 2010年 9月，前 23批 已上市的 12O只创