内幕交易与公司治理：来自业绩预报的证据.pdfVIP

内幕交易与公司治理：来自业绩预报的证据 李捷瑜 王美今 （中山大学岭南学院，广东广州 510275） 要：结合上市公司的业绩预报事件，对信息披露中是否存在内幕交易、公司治理因 素如何影响内幕交易进行研究。结果发现业绩预报前存在显著的内幕交易；高管薪酬、股息 /盈利比与内幕交易负相关；负债资产比、股权集中度以及两职合一与内幕交易正相关。这 说明薪酬激励的提高、两职分离有助于减少内幕交易，但大股东和债权人都没有监管 幕交 易的动机；内幕交易虽能缓解由于风险态度差异而引起的经理与股东的利益冲突，却加重了 大股东与外部股东的利益冲突。 关键词：内幕交易；利益冲突；公司治理；业绩预报 作者简介：李捷瑜，女，中山大学岭南学院，讲师，研究方向：公司金融。王美今，女， 中山大学岭南学院，教授，研究方向：计量经济学。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract：There is significant insider trading associated with earnings warnings in Chinese stock market. Furthermore, we find that the insider trading is affected by some corporate governance variables, such as executive compensation, ownership concentration, etc., which shows that the insider trading can relieve the conflicts of interest between manager and shareholders, but aggravate the conflicts between large shareholders and minority shareholders. Compensation increasing and position separating can decrease the insider trading. Large shareholders and debtors have no incentive to monitor insider trading. 引言 内幕交易行为是指证券交易中，内幕信息知情人或非法获取内幕信息的人，在内幕信息 公开前买卖相关证券，或者泄露该信息，或者建议他人买卖相关证券的行为 （《内幕交易指 引》）。我国1999年颁布实施《证券法》对内幕交易制定了明确的规定以及相应的惩处措施， 自此，中国证监会一直致力于打击内幕交易，2001 年在上海、深圳等九大区的证管办成立 了稽查局。然而，由于侦察难度大、成本高，监管效率不尽人意，内幕交易常有发生，有时 甚至非常严重。除了外部的法律监管，另一方面，通过公司的 部治理以及自查来规范内幕 交易行为也是证监会致力的方向，例如最近下达的《关于开展加强上市公司治理专项活动有 关事项的通知》（证监公司字〔2007〕28号），其目的之一就是希望上市公司通过治理专项活 动来杜绝内幕交易。 尽管证监会及证券行业的各种自律组织已经将某些通过公司治理对内幕交易进行管制 的措施付诸实施，但是，各种公司治理措施和因素，包括高管薪酬、股权集中度、资本结构 等影响内幕交易的内在机理如何？是否可以管制内幕交易？理论界却有不同看法。自Manne [9] （1966） 提出“内幕交易是对经理层的一种薪酬补偿机制 （compensation mechanism）”的 观点后，基于代理理论框架，从公司层面探讨 幕交易的效应逐 成为研究内幕交易立法价 [19] 值取向的一个重要分支 （张新和祝红梅，2003 ） ，争论的核心始终围绕着内幕交易是增 大还是减小了利益冲突。运用理论建模和定性分析方法，学者们得出了不同的、甚至是针锋 相对的观点、结论以及建议，众 纷纭，莫衷一是。我们认为，缺乏有针对性的足够的经验 证据是上述研究遭遇困难的可能原因。因此，本文尝试沿着代理理论的框架，从实证角度对 上述问题进行探讨。相对于已有文献，本研