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Levy分布在中国股票市场中的实证检验 徐绪松 ，马莉莉’，陈彦斌 (1．武汉大学 商学院，湖北 武汉 430072；2．中国人民大学 经济学院，北京 100872) 摘 要 ：由于 Levy分布具有 “尖峰肥尾”的形状 ，使其在 金融领域成 为研 究热点 。证 明了 Levy分布的两条重要性 质：方差不存在和可加性 ，井对Levy分布是否能够描述 中国股票市场进行 了实证分析。实证分析结果表明，中国股票市 场的指数 收益 率序列不满足这两个性质 关键词 ：Levy分布；稳定分布 ；中国股 票市场 中图分类号-F832．5 文献标识码 ：A 文章编 号：1001—7348(2005)08—0l03-03 的风 险度量工具是毫无意义的。更重要 的 展开 。首先给出 Levy分布的定义 ，并证 明 O 前言 是 ，Levy分布具有可加性 ，因此 ，Levy分布在 Levy分布的两个重要性质 ：Levy分布不存在 资产 的收益率服从何种分布函数 ，是金 金融领域中引起 了极大 的研 究兴趣 ，并得到 方差 ，并且稳定 Levy分布具有可加性 接着 融计量经济学 中的重要研究领域。由于正态 了越来越广泛 的应用 Mandelbrot(1964)首 分别对 中国上海 睃票市场和深圳殴票进行 分布具有非常优秀的数学性质 ：分布函数可 先提出股票收益率服从 Levy分布㈣ Peters 实证分析 。最后是全文 的结论 ： 以由均值和方差唯一确定 ．并且具有可加性 (1991)使用道 ·琼斯工业指数收益率所服从 1 Levy分布的两个重要性质 (即有限个服从正态分布的随机变量之和 ，也 的 Levy分布 ，进行了参数估计，并将 Levy分 服从正态分布)，所以正态分布在金融学 中具 布和 R／s分析结合起来研 究股市的长期记 1．1 Levy分布 的定义 有举足轻重的地位…。在 Markowitz均值一方 忆 性和周期性问题I：Lo(1991)提出 了改进 随机变量服从 Levy分布 ，如果其特征 差投资组合模型 、资本资产定 价模型和 的 R／S分析方法来研究股票市场 的周期性 函数为 ： Black-Scholes期权定价模型等经典金融学 问题 。Mantegna，Stanley(1995)等论述了美 模型中，都假定资产的收益率服从正态分布 国股票市场收益率具有 Levy分布的特征[81。 (f)：expf一…l+击tg等Jj _2J 记为 ～S(，，6，)。其 中特征参数Ot， 。 可以毫不夸张地说 ，没有正态分布 ，就没 Benth，Karlsen和 Reikvam(200l，2002)还 考 有金融学。然而 ，大量的实证分析表明，资产 察 了股票市场收益率服从 Levy分布情况下 卢，6， 的含义分别为 ：6描述均值 ；卢∈卜l， 收益率 的经验分布是有偏 的，呈现 出 “尖峰 的最优投资组合的管理 问题9【oJ。在我国，徐 l】，当卢分别为正 、0、负时，分布分别右偏、对 肥尾 ”的特征 ，与正态分布相去甚远 。正态 龙炳 (2001)对我 国股 票市场 股票 日收益稳 称 、左偏 ；描述 随机变量发散的程度 ；Ot∈ 分布受到了广泛的质疑 ，人们开始寻找更加 态特性进行了实证研究 ，并采用极大似然估 (0，1)u(1，2】为特征指数 ，当 从 2降为 0 符合实际的收益率分布。 计法估计出了股票 日收益率服从 Levy分布