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招标方式新举措的意义 2003-1-21 编号：TX200307 8 最近，财政部出台《财政部关于2003 年记账式国债发行招 标规则的通知》，决定今年记账式国债发行招标在原先单一的 荷兰式基础上增添美国式招标方式。 荷兰式和美国式的招标方式各有不同的特点，在理想情况 下，两者导致的招标结果基本上没有多大的差别。但在现实情况 金融创新部 中，各有自身的一些缺陷。 杨华: 010转827 yangh@ 荷兰式招标可能出现的问题： 于善辉: 010转839 有可能使债券发行价格不能反映实际的市场情况 yush@ 联系人－郭 静 在收益率水平较低时，容易导致非理性市场行为的出现 (010转882 guoj@ 容易造成招标结果的人为控制 美国式招标可能出现的问题： 在收益率水平较高时，使得国债的筹资成本增高 有可能减弱某些承销商的竞标积极性 在资金头寸不平衡时也容易造成发行成本的增高 在荷兰式招标方式的基础上，增添美国式招标，将使得国债 发行更加灵活，既能控制国债发行的筹资成本，又能避免市场的 非理性行为，而且能更好的将竞争机制引入国债的发行过程，因 而具有重要的现实意义和长远意义。 本研究报告由天相证 券信息数据库和证券 分析系统提供支持。 分析师力求报告内容及引用资料客观与公正。文中任何观点与建议仅供参 考，据此投资引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。 第 1 页 共 1 页 所谓荷兰式招标，是指按照投标人所报买价自高向低（或者利率、利差由低 而高）的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标的承销机构以相同的价格（所 有中标价格中的最低价格或中标利率中的最高利率）来认购中标的国债数额，该 最低价格或者最高利率即为国债的发行价格或票面利率。而美国式招标的过程与 荷兰式相似，只是承销机构在中标后，分别以其各自出价来认购国债，其中基本 承销额按照全场加权平均中标价格或者利率承销，该加权平均价格或利率即为国 债的发行价格或者票面利率。 改革开放以来，我国国债的发行方式基本上经历了从80年代的行政分配， 90年代初的承购包销，到目前的定向发售、承购包销和招标发行并存的发展过 程，总的变化趋势是不断趋向低成本、高效率的市场化和规范化发行方式。定向 发售方式是指向养老保险基金、失业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的 方式；承购包销主要用于凭证式国债，它是由各地的国债承销机构组成承销团， 通过与财政部签订承销协议来决定发行条件、承销商的义务等，带有一定的市场 因素。而招标发行为目前记账式国债的主要发行方式。 目前，我国记账式国债的主要招标方式为荷兰式，而美国式的招标方式曾经 在政策性金融债的发行中采用过，另外央行的公开操作中也曾经以回购利率为标 的，采用过美国式的招标方式。 在市场信息足够充分、投标人的行为足够理性的情况下，两种招标方式的结 果应该是基本一致的