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第九章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 第二节 财务杠杆 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构理论及其政策启示 第一节 资本成本 一、资本成本概述 (一)概念 资本成本也称资金成本，是企业为筹集和使用资本而付出的代价,包括筹资费用和用资费用两个部分。 资本成本一般用相对数即资本成本率表示: （三）影响资本成本高低的因素 1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。 2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率. 3．企业内部经营风险和筹资风险 . 4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。 1．长期借款成本 长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手续费。长期借款成本有两种计算方法： 方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为： 式中： ----长期借款成本； IL----长期借款年利息； T----企业所得税税率； L----借款筹资总额； FL----长期借款筹资费用率。 长期借款成本 方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为： KL=K（1-T） 式中：P----第n年末应偿还的本金；K----所得税前的长期借款资本成本；It ----第t年长期借款利息；FL----借款筹资费用率；KL----所得税后的长期借款资本成本。 上式中左边是借款的实际现金流入；右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。 这种方法实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出值的贴现率。计算时，先通过第一个公式，采用内插法求得借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后资本成本。 2．债券成本 债券筹资具有筹资费用较高的特点。债券的筹资费用即发行费用，在计算成本时不能忽略。按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本也可采用两种计算方法： （1）不考虑货币时间价值。其计算公式为： 式中：Kb----债券的资本成本； Ib----债券年利息，按债券票面额（本金）和票面利率确定； B----债券筹资额，按债券的发行价格确定； Fb----债券筹资费用率。 债券成本 (2)考虑货币时间价值。其计算公式为： Kb=K(1-T) 式中：K----所得税前的债券资本成本； P----第n年末应偿还的债券面值； Kb----所得税后的债券资本成本。 （二）权益资本成本 权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减少企业应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要扣除所得税。 1．优先股成本 与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式为： 2．普通股成本 方法一：股利贴现模型法 也叫“贴现现金流量法”。股东购买股票是期望获取股利，股东期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可收到的股利现值之和的原理，有 ： 在固定股利额的股利分配政策下，即Dt的值为一个固定金额时，普通股成本的计算方法与优先股成本的计算方法相同。 当股利以一个固定比率G递增时，假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预计第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率），则有： 普通股成本 方法二：资本资产定价模型法 3．留存收益成本 留存收益实质上是股东对企业的再投资。企业使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代价的。它要求与普通股获得等价的报酬。其成本确定方法与普通股相似，所不同的只是留存收益无需发生筹资费用。 在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算公式： 式中：KC----留存收益成本；PC----留存收益额。  三、