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绿色造纸 行业先锋 ——景兴纸业首次公开发行价值分析报告 投资要点： 区域优势、规模效应昭示未来前景：公司处于我国经济发展速度最快的长三角地区，是目前华东地区最大的高档牛皮箱板纸和白面牛皮卡纸的专业生产企业之一，拥有32万吨的纸板生产能力和8000万左右平方米纸箱的能力，预计2008产能将会达到80万吨左右；区域优势和规模效应的双重动力将会推动公司快速成长。 行业快速发展，高档产品供不应求：造纸行业的发展和经济增长速度密切相关，国外造纸行业发展基本上和GDP保持同步；而我国造纸行业是国内少数供不应求的行业之一。其中，箱板纸是造纸行业中产量最大的子行业，箱板纸的消费平均增速高于整个造纸行业的速度，每年进口量保持在100万吨左右，高档产品缺口巨大。 国内最优秀的高档产品供应商：公司产能快速增长，目前牛皮箱板纸占整个收入的70%左右，牛皮箱板纸的价格在国内处于市场高端，和玖龙纸业、理文造纸处于同一水平，从产品的角度而言，属于国内最优秀的牛皮箱板纸生产厂商。 环保措施打造“绿色”造纸：公司主要原材料为废纸和木浆，从源头上减少了造纸废水的产生；在生产过程中，加大了废水的循环利用，最终降低了废水的排放量；所在地区嘉兴市的城市废水处理管网系统解决了废水最终的处理问题。不存在普通造纸企业的环境污染隐患问题，属于“绿色”造纸企业。 募集资金项目前景广阔：公司募集资金项目用于生产30万吨牛皮箱板纸，产品用于替代进口以及满足高端市场，从行业角度分析，国内消费空间巨大。景兴纸业又处于国内消费市场空间最大的长三角地区，具有明显的区域优势。 风险分析：公司主要风险集中在原材料价格波动上面，由于主要原材料来自于国外，如果价格过高，将会影响公司的毛利。另一个主要的风险来自于能源价格的波动。 盈利预测：在假设公司期间费用随着主营收入同比增长的前提下，2006年—2008销售收入年均增长49%，净利润年均增长51%，保守预计2008年每股收益达到0.57元。 估值分析：以相对估值法，取香港成熟市场同类公司作为对象进行估值，景兴纸业的股价区间在4.81—4.92元；以A股同行业优质上市公司为对象进行估值，景兴纸业的价格区间在3.63—4.91元；以DCF进行估值，景兴纸业的价格区间在3.67—5.72元；以APV进行估值，考虑其未来增长率的变化，其价格区间为4.14-6.01元。综合上述结果，认为景兴纸业的二级市场股价区间应该在4.47—5.36元。 目录 一、公司概述 3 二、造纸行业分析 5 造纸行业的发展和经济增长速度密切相关 5 箱板纸消费增长速度高于行业，缺口集中在高档产品 6 牛皮箱板纸高档市场面临快速扩张 7 三、公司分析 10公司产能快速增长 10 牛皮箱板纸是公司主要收入和利润来源 11 主要产品价格和毛利率居行业领先位置 12 环保措施打造“绿色企业” 14 四、募集资金项目分析 16 募集资金项目替代国外进口 16 地域消费市场广阔 17 五、风险分析 19 原材料价格上涨风险 19 周边地区竞争加剧