异质投资者信息披露和资产定价.docVIP

异质投资者、信息披露和资产定价 Heterogeneous Investors, Information Disclosure and Asset Pricing WU Weixing1，WEI Li2 1 School of Banking and Finance, University of International Business and Economics, P.R.China, 100029 2 School of Finance, Renmin University of China, P.R.China, 100872  摘要: 本文在一个简单的框架下分析了信息披露对资产价格的影响。我们的模型发现，由于信息披露的原因，投资者的信息会更加精确，即使作为信息处理能力较差的普通投资者也获得了更多的信息，但是投资者能否从信息披露中获得福利提高，还依赖于其在所有投资者的相对地位，如果由于新的信息导致其在所有投资者中处于信息劣势，信息披露还可能对这部分投资者造成福利损失。这个问题首先是信息质量的问题，然后才是投资者能力的问题。另外，我们的分析也为战略性信息披露提供了一个新的视角。 关键词：异质投资者、不确定厌恶、信息披露、资产定价 Abstract: This paper model the effects of information disclosure on asset pricing. The model shows that all investors will receive more precise information if the public company discloses the information. But the effects of this disclosure on different investors’ welfare may be very different. The investors’ welfare may get improved when the public company discloses their information. But if the information is interpreted differently by different investors, then the information asymmetry may increase after the disclosure of information. So the ordinary investors’ welfare may decrease due to the increased information asymmetry. This is a problem about the quality of information and can provide a new view on the strategic information disclosure. Keywords: Heterogeneous Investors, Ambiguity Aversion, Information Disclusion, Asset Pricing 1 引言 金融市场上的信息披露所涉及的对象就是各种各样的信息，从行业竞争对手、原料价格，到公司的行为以及投资者的交易等等都是投资者不得不关注的对象。Fama的有效市场假说把金融市场上的信息分成三类：历史价格信息、公开信息和内幕信息。中国证监会2007年2月１日发布《上市公司信息披露管理办法》，这部法规旨在强化上市公司信息披露，保护投资者合法利益、提高上市公司质量、促进股市健康发展。但是信息披露的品质对资产价格的影响乃至对投资者行为的影响是一个非常值得研究的对象。 关于信息披露的品质的定义（或者说度量方式）至少有三种，其中之一基于信息量的定义，也就是给定先验分布，如果某一披露能够得到比另外一个披露更为精确的后验分布，则称该披露的品质更高（如Diamond and Verrecchia (1991)和Bloomfield and Wilks (2000)）；信息披露品质另外一种定义基于自利偏差程度，自利偏差的程度，披露的品质越高（如King (1996)）；第三种定义则基于报表的阅读和理解的容易程度，如果信息披露的形式投资者越容易理解，披露的品质越高（如Hopkins (1996)）。 Fishman and Hagerty (1995)建立模型分析了强制要求内部人披露其交易信息对交易者的利益的影响。他们的研究证明这样的强制披露政策能够带给内部人有利可图的交易机会，从而能够增加内部人的期望利得。Shin (2003)则建立了