中国南车新股研究.DOCVIP

中国南车(601766)新股研究 投资亮点： 中国南车和北车集团是我国铁路设备制造业中的双寡头，他们代表我国铁路移动设备的核心资产并享受到政府最强的扶持政策和最大的市场份额。中国南车在动车组、机车、城轨车辆等成长性强的业务方面更具竞争优势，在2010-2012年将迎来最佳发展时期。 中国铁路宏伟的投资计划奠定了宏观调控中中国南车的超脱地位。中国铁道部的11.5计划和中长期发展战略已非常明确了中国铁路建设和铁路设备供应商的持续发展态势。我们认为中国铁路设备制造业正处于一百年来最佳的发展时段，铁路已迎来愈10年的高强度建设，并随后带动铁路设备需求，中国将成为全球最重要的铁路设备需求国，并具有成为重要铁路设备制造国的潜力。 南车股份在动车组、机车、城轨车辆等成长性强的业务方面具竞争优势。中国铁路设备业的机会来自于大马力机车和高速动车组业务。目前南车青岛四方在高速动车组制造技术吸收并再创新方面取得先机，占据了总订单量的70%；株洲电力机车股份公司在机车电气和总体质量方面保有优势，所产大马力机车从未出现过重大事故；由于在机制方面更为灵活，在市场化的城轨车辆业务方面，中国南车作为后来者在2007年拿到了超过全国订单60%的份额，远超2005-2006年仅30%-38%的比率。 产品结构高端化将带动公司今后毛利率持续攀升。从2005年到2007年，随着我国高铁设备需求的逐步放量，南车股份综合毛利率从14.08%上升到15.09%。虽然15%的毛利率水平与南车股份拥有高技术含量并不匹配，但随着高端产品规模效益的扩大和产品工艺的成熟，公司的单车成本还有一定的下降空间，毛利率有进一步提升的余地，预计2008年综合毛利率将同比提升2个点，达到17.23%。 投资建议： 预测公司2008-2010年EPS分别为：0.12元、0.16元和0.22元，股票二级市场估值区间为3.40元－3.80元，建议申购区间为2.20元-2.60元。 风险提示： （1）铁道部定价能力过强，可能不断压制整车制造企业利润空间； （2）中国南车供给铁道部的整车若出现质量事故将导致该种产品最少停产整顿4个月的惩罚，将对当年企业收入和利润产生明显影响； （3）宏观调控若导致铁路项目开工被迫延期，将影响后续机车车辆需求； （4）对中国南车的二级市场估值倚重中国中铁和中国铁建在香港二级市场的高估值，而香港市场对制造业估值过低，可能导致H股上市后对A股股价形成拖累。 1.中国南车-中国铁路装备业的核心资产 1.1中国南车股权结构及资产概况 中国南车股份有限公司由南车集团作为主要发起人联合铁工经贸发起设立的股份有限公司。公司于2007年12月28日在国家工商局注册登记。公司发行前注册资本为人民币70亿元。 中国南车为超大型公司，控股参股公司众多，不同公司盈利能力大相径庭。我们通过对中国南车下属公司逐一分析，发现中国南车下辖的6家公司：南车株洲电力机车有限公司、南车四方机车车辆股份有限公司、青岛四方－庞巴迪－鲍尔铁路运输设备有限公司、南车长江车辆有限公司、南车眉山车辆有限公司、南车株洲电力机车研究所有限公司（时代集团）是中国南车最主要的盈利来源，6家公司按持股比例大致统计2007年共为中国南车提供了8.11亿元净利润，甚至略微高出2007年归属于母公司所有者净利润8.07亿元的总值。上述6家公司主业分别为：大马力电力机车、动车组及高速客车、机车电力拖动及控制核心部件和货车制造，为我国目前铁路移动设备主要盈利业务。 公司本次计划进行先A后H，在上海证交所公开发行A股不超过30亿股后，在香港证交所公开发行H股不超过16亿股，保留H股新股发行数量15%的超额配售权。发行募集资金将用于：（1）引进技术、消化吸收，进行再创新，实现高速动车组、大功率机车产业化、国产化项目；（2）城市轨道交通装备产品研发、制造平台项目；（3）提高产品质量、提升技术水平和信息化能力建设项目；（4.）轨道交通装备专有技术延伸产业建设项目。各项目合计需要投资131.51亿元。 按2007年底财务数据计算，公司发行前每股净资产为0.62元。若A+H股成功发行后，总股本为116亿股，2008年底每股净资产为1.45元。 1.2中国南车：中国铁路装备业的核心资产 中国南车主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸产业。以2006年销售收入计，本公司是全球最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一，同时也是中国最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商，向市场提供全方位的轨道交通装备产品和服务。中国南车的