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并购中的“柠檬”问题及其解决策略 傅代国渊博 士 生 导 师 冤 田小刚 渊西 南 财 经 大 学 会 计 学 院 成 都 610074冤 摘要】 “柠檬”问题。本文对并购中“柠檬” 【 据相关研究文献显示，并购失败的主要原因之一是并购交易中普遍存在着 问题存在的原因进行了分析，就解决“柠檬”问题可采取的策略进行了探讨。 】 【关键词 并购“柠檬”问题 信息 在经济全球化和产业同质化的今天，以资产和资源重新 ； 性和税务问题等从表面上无法发现的问题 榆目标企业整体 配置为目的的企业并购逐渐成为一种重要的经济活 ，企业 管理水平、企业机构效率、产品开发能力和企业凝聚力等影响 并购交易已成为企业扩大规模、增强实力、提高效率的重要手 企业未来价值的众多因素。 段。然而大量研究结果显示，大多数并购效果并不能令人满 目标企业质量信息的复杂性及隐蔽性使得上述诸信息获 意，其往往损害了并购方公司股东的利益。 取不易，且调查难度较大，从而导致并购双方出现严重的信息 赛罗沃在《协同效应的陷阱：公司在购并中如何避免功亏 不对称问题。 一篑》（2001）一书中深入分析了并购交易的后果，并且总结了 （2）目标企业发布的信息并不全面。经营者不可避免地在 美国多年来的并购情况，其总体结论是：半数以上的上市公司 传递的信息中或多或少地加入“柠檬”成分，对于并购企业来 并购方得不偿失，但被并购方通常得到溢价补偿。唐纳德·德 说，如果目标企业的所有者和经营者从自身利益出发，勾结起 帕姆菲利斯在《兼并、收购和重组：过程、工具、案例和解决方 来共同散布有利于自己的虚假信息，则会进一步加剧并购双 》（ 。 案综合指南 2004）一书中曾列出了导致企业并购不成功的 方信息的不对称程度 一些主要原因，包括高估协同作用、整合步伐缓慢、战略不当、 （3）资本市场的次强式有效。在目前情况下，我国的资本 股票支付、超额支付价款、兼并后沟通不当、公司文化冲突、核 市场基本处于发展阶段，各项规章制度并不健全，监管受到干 心业务不强、目标公司规模较大、尽职调查不当、技术评估不 扰，从而不能正确、合理地反映企业价值，也在一定程度上影 当等。 响了目标企业信息传递的有效性。 通过深入分析可以发现，上述诸多因素主要源于并购企 （4）企业并购属于“一次性购买”行为。企业并购中逆向选 业对目标企业缺乏充分的了解，也就是说，导致企业并购交易 择行为的产生不仅因为并购双方存在的信息不对称，而且因 失败的根本原因在于并购交易双方之间广泛存在的信息不对 为并购行为的一次性。因为在重复购买中，消费者能够用不再 称，即并购交易中存在严重的“柠檬”问题。“柠檬”产品在经济 购买的方式对低质量商品做出反应，这种反应就会成为对卖 学中是对次品或劣质品的比喻说法，而“柠檬”问题指的是在 者的惩罚；而并购属于一次性购买行为，因此无法产生这种惩 使用这些“柠檬”产品后所产生的、对消费者的不利后果。“柠 罚效应，从而容易造成并购中的逆向选择问题。 檬”原理告诉我们，“柠檬”问题产生的原因主要是存在于卖主 2. 并购中“柠檬”问题的影响。在并购过程中并购企业要 和买主之间的信息不对称，它是逆向选择的必然结果。 解决的一个关键问题便是努力评价目标企业价值，并与目标 一、并购中“柠檬”问题存在的原因及其影响 企业就并购价格达成一致。但由于关于目标企业价值的深层 1.并购中“柠檬”问题存在的原因。 次信息，尤其是相关的负面信息（而