社保基金投资组合的动风险测度研究.docVIP

第２５卷第３期  北京航空航天大学学报（社会科学版）  Ｖ０１．２５  Ｎｏ．３ ２０１２年５月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｂｃｉｊｉｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ａｅｒｏｎａｕｔｉｃｓ ａｎｄ Ａｓｔｒｏｎａｕｔｉｃｓ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｅｄｉｔｉｏｎ） Ｍａｙ。２０１２  社保基金投资组合的动态风险测度研究 江红莉１，何建敏１，李超杰２ 《１．东南走学经管学院，江苏南京２１１１８９；２．河海天学商学院，江苏南京２１１ｔ８９） 摘要：考虑到现阶段社保基金主要投资于股票和债券，以沪深３００指数和国债指数构建投资组合代表社保 基金投资组合，测度社保基金投资组合的动态风险。首先，基于ＦＩＧＡＲＣＨ模型对边缘分布建模；然后．基于 时变Ｃｏｐｕｌａ研究资产间的动态相关性，发现沪深３００指数和国债指数问的相关性具有较强的持续－睦；最后采 用Ｍｏｎｔｅ Ｃａｒｌｏ顸测投资组合的ＶａＲ进行Ｋｕｐｉｅｅ检验。比较研究发现，基于时变模型的ＶａＲ预测效果要优于 非时变模型的预测效果。时变ＦＩＧＡＲＣＨ Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ）－ＭＦＩＧＡＲＣ—Ｔ模型 都能准确地测度动态风险，但前者预测的失致率要低于后者。 关键词：社保基金；投资组合；动态风险；测度 中图分类号：Ｆ８４０．３２ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００８－２２０４（２们２）０３－００９０－０５  Ｄｙｎａｍｉｃ Ｒｉｓｋ Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ ｏｆ  ｔｈｅ Ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ ｏｆ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｅｃｕｒｉｔｙ Ｆｕｎｄ  Ｊｉａｎｇ Ｈｏｎｇｌｉｌ，Ｈｅ Ｊｉａｎｍｉｎｌ，Ｌｉ Ｃｈａｏｊｉｅ２ （１．Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ。Ｓｏｕｔｈｅａｓｔ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙｔ Ｎａｎｊｉｎｇ ２１１１８９．Ｃｈｉｎａ ２．Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｓｃｈｏｏｌ。Ｈｏｈａｉ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｎａｎｊｉｎｇ ２１１１８９，Ｃｈｉｎａ）  Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔａｋｉｎｇ ｉｎｔｏ  ａｃｃｏｕｎｔ  ｔｈｅ  ｃｕｒｒｅｎｔ  ｓｏｃｉａｌ ｓｅｃｕｒｉｔｙ ｆｕｎｄ ｐｒｉｍａｒｉｌｙ ｉｎｖｅｓｔｅｄ ｉｎ ｓｔｏｃｋｓ ａｎｄ ｂｏｎｄｓ，ｗｅ  ｃｏｎｓｔｒｕｃｔ ｎｅｗ ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ Ｏｉｌ ｂｅｈａｌｆ ｏｆ ｔｈｅ ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ ｏｆ ｓｏｃｉａｌ ｓｅｃｕｒｉｔｙ ｆｕｎｄ ｂｙ ｕｓｉｎｇ ｔｈｅ ＣＳＩ ３００ Ｉｎｄｅｘ ａｎｄ Ｂｏｎｄ Ｉｎｄｅｘ，ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃ ｒｉｓｋ ｏｆ ｓｏｃｉａｌ ｓｅｃｕｒｉｔｙ ｆｕｎｄ．Ｆｉｒｓｔｌｙ，ｗｎ ｍｏｄｅｌ ｔｈｅ ｍａｒｇｉｎａｌ ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ ｂｙ ＦＩＧＡＲＣＨ ｍｏｄｅｌ． Ｓｅｃｏｎｄｌｙ，ｗｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ａｓｓｅｔｓ ｉｎ ｔｈｅ ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ ｂａｓｅｄ Ｏｎ ｔｉｍｅ Ｃｏｐｕｌａ，ｆｉｎｄｉｎｇ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎｓ ｏｆ ＣＳＩ ３００ Ｉｎｄｅｘ ａｎｄ Ｂｏｎｄ Ｉｎｄｅｘ ａｒｅ ｈｅａｖｉｌｙ ｐｅｒｓｉｓｔｅｎｔ．Ｔｈｉｒｄｌｙ，ｗｅ ｐｒｅｄｉｃｔ ＶａＲ ｏｆ ｔｈｅ ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ ｂｙ ｕｓｉｎｇ ｔｈｅ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ Ｍｏｎｔ Ｃａｒｌｏ。ａｎｄ ｃａｒｒｙ ｏｕｔ ｔｈｅ Ｋｕｐｉｅｅ ｔｅｓｔ．Ｂｙ ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅ ｓｔｕｄｙ，ｗｅ ｆｉｎｄ ｔｈａｔ ｔｉｍｅ－ｖａｒｙｉｎｇ ｍｏｄ－ ｅｌ ｉｓ ｍｏｒｅ ｅｆｆｅｃｔｉｖｅ ｔｈａｎ ｃｏｎｓｔａｎｔ ｍｏｄｅｌ ｏｎ ｔｈｅ ａｓｐｅｃｔ ｏｆ ＶａＲ ｐｒｅｄｉｃｔｉｏｎ；ｂｏｔｈ ｔｉｍｅ—ｖａｒｙｉｎｇ ＦＩＧＡＲＣＨ—Ｃｏｐｕｌａ－Ｔ ｍｕｄ— ｅｌ ａｎｄ ＤＣＣ（Ｄｙｎａｍｉｃ Ｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ）－ＭＦＩＧＡＲＣ－Ｔ ｍｏｄｅｌ ｃａｎ ｃｏｒｒｅｃｔｌｙ ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｄｙｎａｍｉｃ ｒｉｓｋ，ｂｕｔ ｔｈｅ ｆｏｒｍｅｒ ｉ８ ｂｅｔｔｅｒ ｔｈａｎ ｔｈｅ ｌａｔｔｅｒ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｓｏｃｉａｌ ｓｅｃｕｒｉｔｙ ｆｕｎｄ；ｐｏｒｔｆｏｌｉｏ；ｄｙｎａｍｉｃ ｒｉｓｋ；ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ 全性具有重要的意义。 一Ｚｌ孛 目前，进入资本市场的社保基金共有五个系列 Ｃｏｐｕｌａ是投资组合风险建模的有力工具，自从 Ｅｍｂｒｅｃｈｔｓ将Ｃｏｕｐｌａ引入