一、宏观经济状况及预测.docxVIP

2012投资策略报告不破不立，不悲不喜2011-12-31报告要点——经济转型不破不立，积极应对不悲不喜回顾2011年的资本市场，我们看到无论是国内还是国外影响金融市场的事件层出不穷，但2011年主导市场的主要因素来自于通胀水平带来的货币政策的紧缩，由于货币政策持续通过准备金率提高的方式来实现货币乘数下降从而实现调控经济的目标，导致从二季度开始金融市场的脱媒现象非常严重，但通胀水平未能在2011年上半年得到有效控制，高通胀水平一直持续到2011年的四季度，所以尽管宏观经济增长在2011年依然保持了9%的增速，所对应的资本市场的表现却非常糟糕，全年上证指数下跌幅度超过25%，而中证500指数跌幅超过33%，而和宏观经济相关性最为紧密的上证50指数下跌幅度为18%，市场的波动性随着货币紧缩的变化呈现了明显波动收缩。经历了痛苦的2011年，我们能否在2012年看到转机？从目前的经济发展趋势，我们很难看到明年中国经济能够出现明确的拐点，明年较为确定的事件是通胀的回落和经济的下行趋势继续保持，通胀下行来自于工业品出厂价格的持续下行的拉动，而经济增长的下行更多来自于固定资产投资增速的下降以及出口的下降，而房地产市场的变化会加剧经济增长的波动，明年中国经济和整个金融体系将承受一次真正的“压力测试”。除了国内自身的结构调整压力外，我们还将面对比较2011年更为严峻的外部环境，这种外部环境来自于两方面的压力，一方面是海外主要经济的需求在2012年仍会保持继续下降，另外一方面由于美国经济的“相对”强势复苏，我们会面临比较大的外部流动性压力，也就是资本流出的压力。在宏观面确定下降的背景下，全市场的流动性是否能够持续好转依然是未知数，从影响流动性的主要因素基础货币和货币乘数方面喜忧参半，2011年制约市场流动性的主要因素来自于货币乘数的下降，而2012年制约的因素来自于基础货币的变化，基础货币主要有外汇占款，财政存款和央行市场操作有关，我们对明年的外汇占款变化持悲观态度，货币乘数方面，也难有明显起色，准备金率的下调只能缓解银行间市场的流动性紧张情况，无法带来广谱利率的下降，一方面是基础货币的稳步下降，另外一方面是企业资金需求的持续饥渴，所以我们预计广谱利率将在2012年出现波动下降，市场流动性在全年都不会有明显的好转。（广谱利率见底是市场出现系统性机会的主要先行指标。）在这样的背景下，在资产配置策略方面，我们认为在2012年1季度开始有必要保持较为稳健的资产配置策略，考虑到明年企业ROE会降至12%附近，我们认为指数估值水平将回落到9倍附近。在大类资产方面更多配置在固定收益类品种上，尤其是在一季度末二季度初，长期利率产品将是主要的配置方向；在行业配置方面，我们认为在明年经济下行以及广谱利率缓慢下降的趋势下，首先要规避强周期行业，包括大宗商品，化工，工程机械，建筑建材，汽车，家电，航空，房地产，金融等。重点配置在非强周期行业，同时选择估值水平合理的行业，包括电子元器件，信息设备，造纸包装，电力，零售，公用事业（铁路公路水务燃气）等，对于估值比较高的非周期行业如电力设备，传媒，计算机，餐饮旅游，农林牧渔，食品饮料和医药持续关注并波段操作，直到估值进入市场平均的估值区间。对于成长性较高的中小盘，我们依然坚持自下而上选股的策略同时关注估值下行的风险。从获取绝对收益的角度，我们主要看好两方面的投资机会，首先我们看好，成本下降而需求较为稳定的行业，比如中药，医疗器械及服务，电力等，这些行业在2012年复杂的经济环境下，需求波动不大且能够通过成本下降获得毛利率扩张。其次我们看好深度市场化的行业，以前这些行业管制较多，随着改革的推进，这些行业将明显受益，比如铁路运输，能源供应，水利投资和运营，环保等。无论2012年面临怎样的困境，我们依然对中国长期内生的增长动力抱有很大的信心，中国作为发展中国家产业升级和消费转型的增长潜力依然巨大，转型依靠消费和内需增长是未来中国发展的唯一途径。在这样的背景下，我们坚信中国转型的成功是历史的必然选择，作为资本市场的参与者，我们将用我们的投票器坚定的支持经济转型，相信市场不破不立，并保持不悲不喜。行业策略方面，我们对主要的上中下游行业中的重点行业进行了梳理，并对各个行业中看好的方向进行了详细的说明。基本金属方面我们认为弹性在下降，而小金属存在更多的机会，农业方面我们长期看好集约化对农业行业的改变；化工方面，我们更加看好新材料的投资机会，主要包括外墙保温材料，脱硫剂以及可降解材料，资源类我们主要看好钾和磷，轻工行业方面主要看好包装行业；机械行业我们长期看好能源装备子行业；医药行业尽管长期看好，但短期医药行业整体增速面临放缓，所以在医药行业中我们看好，消费化的中药，特色原料药，和各子行业的龙头企业；食品饮料行业我们长期看好建议持续超配。餐