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新增信贷低于预期 流动性改善空间较大 众禄基金研究中心 韦恩源/文 事件：央行发布的数据显示，2月末，广义货币(M2)及狭义货币(M1)增速双双小幅回升。M2余额86.72万亿元，同比增长13.0%，比上月末高0.6个百分点；M1余额27.03万亿元，同比增长4.3%，比上月末高1.1个百分点。2月份人民币贷款增加7107亿元，同比多增1730亿元，但低于此前市场预期的7500亿元。 点评： (1)M1、M2双双小幅回升，但仍处历史低位，显示当前的经济增长形势仍较严峻。M1增速在1月份创出新低后，在2月份出现小幅反弹，当月增速为4.3%，较1月份高出1.1个百分点，低位反弹的迹象显现。M1出现反弹的原因，主要是企业存款的回流，由于今年的春节在1月份，春节假期因素导致企业存款外流，随着假期因素的消失和企业的正常开工，企业存款尤其是活期存款的增加一定程度上助推了M1增速的回升。2月M2增速为13.0%，比1月份增加0.6%，M2的反弹主要是来自于三个方面，一是2月份当月新增人民币贷款增加7107亿元，同比多增1730亿元；二是1月份外汇占款止跌回升，单月新增1409亿元，2月份外汇占款继续增加的概率较大；三是央行在2月份下调了存款准备金率，为银行体系了增加了近4000亿元的流动性。整体上看，M1、M2增速仍处于历史低位附近，信贷供应不振说明了我国当前的宏观经济形势仍较严峻，经济增长仍未走出下行通道。 图1、M1、M2增速双双小幅回升 (2)新增贷款规模低于市场预期，新增贷款结构显示房地产调控抑制了部分贷款需求，导致贷款需求下降。2月份人民币贷款增加7107亿元，同比多增1730亿元，但低于此前市场预期的7500亿元。受此影响，人民币贷款余额增速略有回升，当月同比增长15.2%，比上月末高0.2个百分点。分部门看，住户贷款增加653亿元，其中，短期贷款增加328亿元，中长期贷款增加325亿元。新增中长期居民贷款（主要是按揭）仅为325亿元，显著低于去年下半年以来月均1000亿左右的水平，显示房地产交易的萎靡使得按揭贷款的需求显著回落。非金融企业及其他部门贷款增加6435亿元，其中，短期贷款增加3370亿元，中长期贷款增加1784亿元，票据融资增加1106亿元。新增中长期公司贷款仅为1784亿，占新增贷款的25%，显著低于09年下半年以来45%的平均水平，这主要是受到来自于监管层对融资平台和房地产调控保持高压态势的影响。 图2、新增信贷规模小幅萎缩 图3、新增信贷与M1-M2增速 （3）货币供应处历史低位，流动性改善空间较大。2月份新增人民币贷款规模较1月份略有下降，主要受制于央行对信贷规模的管控、房地产调控政策的延续和企业信贷需求的下滑等因素所致。随着节后企业生产恢复正常化，将助推信贷需求的回暖，且当前通胀水平已经出现明显回落，为宏观调控政策的预调微调空间的进一步打开提供了基础，我们预期，3月份人民币新增贷款规模将较1月份和2月份有所扩大，但不会出现“井喷式”的增长，货币信贷的投放将保持平稳增长，货币政策的调整不会偏离其“稳健”的主基调。