A股投资策略报告-招商.DOCVIP

重点关注价值 适度兼顾成长 ——度第四季度投资策略报告  目 录 第一部分：宏观经济运行分析 3 GDP稳定快速增长 3 货币政策依然适度从紧 7 人民币汇率浮动区间有望扩大 8 第二部分：市场运行状况分析 9 我们对市场运行的基本判断 9 影响四季度市场运行的因素分析 9 第三部分：股票市场投资策略 11 重点关注估值优势明显的行业和公司 11 继续关注人民币升值的机会 11 区别看待装备制造业 11 税制改革 11 第四部分 行业投资策略 12 评级为优势的行业 13 评级为一般的行业 18  第一部分：宏观经济运行分析 我们对宏观经济的总体看法： 在前期一系列调控“组合拳”作用下，以控制固定资产投资过快增长为重点的调控开始初显成效，经济增长过快势头得以初步遏制，目前宏观经济运行状况基本良好，由“偏快”转向“过热”的可能性减小。但未来宏观调控压力仍然存在。由于贸易顺差持续扩大，我国流动性过剩的局面继续维持，并且中长期信贷增长仍然偏快，固定资产投资存在反弹动力，年内货币政策仍有进一步从紧的必要，不排除再次上调存款准备金率和提高利率的可能。为了解决流动性过剩问题，解决国际收支平衡问题将是下一阶段政策的重点。 预计四季度经济仍将保持较快增长，GDP增长10.3%左右。投资增速有反弹可能，贸易顺差持续维持高位，居民消费物价指数温和上涨，工业品出厂价格指数增长趋缓，上游挤压下游利润格局有望减缓。 GDP稳定快速增长 7、8月份城镇固定资产投资增长快速回落，预计今年前三季度城镇固定资产投资增长28.5%。消费增长稳中略升，前8个月社会消费品零售总额实际增长12.7%，比上半年加快0.2个百分点。前8个月贸易顺差同比增长55%，比上半年加快0.65个百分点。由于三季度消费和贸易顺差比上半年有所加快，将在一定程度上弥补三季度投资增速减缓对经济增长的影响。预计三季度和四季度GDP分别增长10.3%左右，全年GDP增长10.5%。 图表1 中国经济增长驱动因素 名义值 实际值 2005年 2006Q1 2006H1 2006M1-8 2005年 2006Q1 2006H1 2006M1-8 GDP 14.04% 14.31% 14.33% - 10.20% 10.3% 10.90% - 城镇固定资产投资 27.2% 29.80% 31.3% 29.1% 25.6% 29.5% 29.9% - 社会消费品零售总额 12.9% 12.8% 13.3% 13.5% 12.0% 12.3% 12.5% 12.7% 贸易顺差（亿美元） 1021 335 614 945 - - - - 贸易顺差同比增长 211% 39.48% 53.35% 55% - - - - 数据来源：Wind，东吴基金。 投资增长有所回落，但仍维持较高水平 06年1-8月，城镇固定资产投资同比增长29.1%，增速比上半年回落2.2个百分点。8月当月城镇固定资产投资仅增长21.5%，增速比7月当月回落了5.9个百分点，比6月当月回落了12.2个百分点，固定资产投资连续两个月出现大幅度回落。从行业看，7、8月份投资增速回落比较明显的行业主要有：1）采矿业；2）制造业中的石油加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、机械行业；3）第三产业中的公共设施管理业。 以上数据表明，宏观调控效果已逐步显现，固定资产投资持续快速增长趋势初步得到控制。从近期调控政策效果看，与行政调控相关的项目审批关口控制成效明显。施工项目计划总投资同比增幅从上半年的26.6%降到1-8月份的23.5%；新开工项目计划总投资从22.2%降到11.4%，回落势头更猛。但信贷紧缩的调控成效还不是很明显。在1-8月到位资金中，其中国内贷款增长29.8%，与上半年持平，信贷紧缩对投资增速的减缓存在一定的时滞。从04年经验看，靠行政调控取得的降温效果很难持久。在流动性过剩、地方政府投资冲动等问题没有有效解决之前，我们认为近期固定资产投资存在反弹可能。另外，三季度策略报告中提到的驱动本轮投资快速增长三类行业当前投资增速仍然保持高位，甚至加速增长，具体为：1）基础设施交通运输业中的铁路、城市公共交通业；2）出口拉动的纺织、通信设备制造业；3）消费驱动的饮料业、批发零售业。这也加大了近期投资反弹的可能性，但考虑到管理层可能会继续采取信贷紧缩政策加强对固定资产投资的控制，投资增速在反弹之后会趋缓。 预计四季度，城镇固定资产投资同比增长24%左右。预计全年城镇固定资产投资增长28%，全年投资增速仍维持较高水平。 图表2 主要行业固定资产投资累计增速与当月增速 2006-07 投资比重 2006-08 2006-07 2006-06 2005-12 8月 7月 6月 累计同比增长（%） 当月同比增