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投资管理与方法：过去现在和将来----佐维 博迪摘要:本文主要分析了投资管理的常规在过去的45年中，如何被技术进步、市场创新和经济理论的进步所影响。在今后的几十年中，随着全世界的退休金体制从“即退即给”的模式向自主管理的退休金账户转型，投资管理行业会经历一次彻底的转变。市场对个性化、综合型的投资和保险产品的需求会有一个较大的增长。资金管理会在此次转变中会扮演主要角色。试想一下我们可以引进任何可以转移风险的金融体系，而不是仅仅局限于那些之前已经成型的制度，不难看出一份理想的体制需要包含哪些东西。我们都想找到一个可以抵御任何经济扰动的市场形式。也就是每个人都可以确信，在特定的困难情况下，他想用于任何事情的任何数目钱，都会最终影响他自己的福利。这种困难，或者用另一种比较恰当的说法，保险的费用，应该是确定的，就像任何其他的价格，以便供求关系是平等的。在这样一种体制下，生产活动和风险承担可以被分开，各自都由最精英人来运行。风险管控的革命世界正处在一场自1973年在美国开始的市场风险管控的技术革命之中。这次持续进行的革命的标志是经济管理中一个新领域的显现----尖端数学模型的应用，计算机化的信息处理，电信通信技术在汇率震荡，利率，商品价格，股票市值和信誉度中的开发和应用。这次革命最明显的标志就是资产抵押等市场安全保证措施的快速普及，应用于比如长期的现金及商品交易等定制合同，以及有保障的投资的激励产物例如市场主流的存款保证。可能没有其他任何一个的产业中理论的向实践的转化能像经济服务产业中这么的迅速。这种的需求的助长已经被利率波动大大的增强了——自1965年的处在越战期间的美国经济过热开始，以及汇率的波动——自1971年美国丢弃金本位制开始。在美国和英国，共同基金以及受自助的养老金作为家庭储蓄的主要来源的重要性日益增长，刺激了一个全新产业的增长——专业的资产管理在供给方面，我们目睹了转移和分担这些风险方面前所未有的增长。信息处理及电子通信技术的进步以及可以让金融服务公司可以提供有效的风险冲减及保证服务。打开这次持续的风险管控革命之门的钥匙是布莱克-斯科尔斯期权定价公式的发现以及莫顿的持续型随机模型在经济学的应用。这些在经济领域上发现影响之大不亚于分子生物学上的双螺旋结构的发现。生物学上DNA结构的发现孕育了一个意义重大的领域——基因工程。同样，在持续的动态复制定律的发现催生了重要的金融工程。在两种情形下，行业很快就认识到了这些发现的实际重要性，大学很快就被一些以利益为导向的企业入侵，急于把想法变成现金。基因工程通过改善食品的供应和药品合成来造福社会，因此让世界更远离了营养不良以及疾病。金融工程通过综合的改进风险管控，使我们在迅速变化的全球经济不安全的环境里不再那么脆弱。动态复制和套期保值模型迄今已发现了他们最大的应用是在金融服务行业的产品创新和风险管控上。 金融机构使用这些模型来创建复杂的衍生工具。默顿(1977)首先采用这种方法的存款保险。在公共政策舞台上，默顿（1977）首先把这种方法用于存款保险。他用于评估存款保险和担保贷款的模型，现在被全世界的政府用来评估他们在多种担保下的风险。在在20世纪80年代末和90年代初，默顿把他的经济行为的连续时间理论扩展成一个复杂的金融中间理论。在他最近和哈佛大学和波斯顿大学的同事进行的研究中，莫顿已经把他的公共政策理论扩展和加深到涵盖基本的全球经济改革中。金融工程和莫顿的金融中介理论的应用前景依然广阔。我在这里主要关注一个领域——投资管理，而不是来试图研究所有这些理论。本文的其余部分的结构如下。第一部分概述了自1952年以来的资本市场和金融机构的发展，主要关注了投资管理理论和实践的发展。下一部分主要对未来趋势进行了一些预测。它主要讨论了在接下来的几十年中，随着全世界的退休金体制从“即退即给”的模式向自主管理的退休金账户转型，投资管理行业会经历一次彻底的转变。市场对个性化、综合型的投资和保险产品的需求会有一个较大的增长。我通过描述一种新的解决退休收入合同的中介来说明这个增长的需求如何来得到满足。最后一节对政府如何在监督和刺激退休收入体质向投资管理行业转型中所扮演角色的影响进行了分析。1．自1952年以来投资管理的理论与实践图1显示了自1953年以来美元利率的走势，图2显示了自1971年以来日语对美元的汇率。这种利率的水平和波动的喜剧性的增长，自1965年左右开始，在20世纪80年代初达到顶峰。尽管利率水平在1984年之后有一次明显的下降，他们的波动相对于之前的1965年时期还是比较高。图3和表1显示了同一时期，养老金在美国家庭资产负债表的重要性的同样经历了戏剧性的增长。在20世纪60年代和70年代加重美元利率波动的原因主要有越战时期美国经济的过热和美国建立中东联盟导致的世界油价危机。这两种价格冲击都导致而