内地与香港股市间金融板块波动相关性实证研究.pdf

摘要 已有的研究表明，内地和香港股票市场之间存在明显的波动相关性，但是， 两地股票市场不同板块之间的联动及波动相关性是如何的呢?已有的文献并未出 答案。对两地金融市场板块间波动关系进行分析，既可以作为两地股票市场微观 联动关系的初步研究，又可以为金融当局和投资者提供防范风险和投资操作的参 考建议。 数和恒生H股金融指数的日收盘价作为研究样本，采用协整检验、Granger因果检 验、脉冲响应函数和方差分解的研究方法探讨了两者之间的联动性；采用单变量 的EGARCH模型对两者各自的波动特性进行了研究；最后，运用双变量GARCH 模型中的VECH模型考察了内地和香港金融板块间的波动溢出效应。 实证研究的结论表明：在所研究的时间段内，1、道琼斯600金融指数和香港 H股金融指数之间存在协整关系，他们的波动从长期来看存在着趋于一致的趋势， 在一至四期的滞后期内，恒生H股金融指数对道琼斯600金融指数波动产生引导 作用，而道琼斯600金融指数却不是恒生H股金融指数的格兰杰原因；当引入更 多期滞后时，两者之间不存在格兰杰因果关系。2、内地和香港股票市场金融板块 的波动均显示出长期记忆性的特点，但在本文所考察的时间段内，并没有表现出 波动的非对称性。3、道金指数在过去一期的走势对当前的走势影响比较显著，且 过去一期的走势对当期走势的影响程度又最大。恒金指数对前期走势的反应与道 金指数类似，都是受前一天走势的影响最为明显。但它与道金指数不同是：滞后 一天，两天和三天的走势，均会对当期走势造成显著的影响，且当天走势会对前 一天的波动产生过度反应。比较他们两者会发现，香港金融板块的价格波动比内 地板块具有更强的长期记忆性，并且对来自过去的价格波动信息反应更加强烈。4、 恒金指数在过去一天和过去两天的走势对道金指数当前的走势会产生比较显著的 影响，随着滞后天数的增加，这种影响的程度是逐渐趋弱的。道金指数过去五天 的走势才对恒金指数当天的走势产生显著影响。比较两者可以发现，香港金融板 块波动对内地产生影响的时滞，要远远小于内地金融板块波动对香港金融板块产 生显著影响的时滞。5、两地的金融板块收益率波动均会对对方产生正向的溢出效 应，且香港金融板块对内地金融板块产生的溢出效应要大于内地对香港金融板块 的风险溢出。 本文共分为五个部分，第一部分介绍了本文的研究背景和意义，梳理了国内 外学者对证券市场联动和波动相关性的研究状况，指出本文的研究思路与研究方 法，并给出文章创新点和不足；第二部分阐述了股市板块间价格波动存在相关性 的理论原因，并对这些原因做了适当说明；第三部分对本文采取的数量研究方法 进行了介绍，简要阐述了采用此种方法的原因。第四部分为实证研究部分，首先 运用EG两步法协整检验及误差修正模型、Granger因果检验、脉冲响应函数和方 差分解对内地和金融板块间的联动关系进行探讨；然后采用单变量的EGARCH模 型考察了两地金融板块价格波动的特点：最后采用双变量GARCH模型对两地金 融板块间的波动溢出效应进行了研究，并给出实证结果的经济学解释和启示。第 五部分针对研究结果为金融当局和投资者提出了相关建议。 关键词：金融板块 联动性 波动性 波动溢出效应 2 Abstract researchesshowsthatthere Existing areco．movementsandcorrelationbetween domesticand stock how abouttheCO．movementsand Hongkongmarkets，but correlationof betweendifferentsectors?Thereare volatility not literaturetellUS any thecorrelationbetweeninlanda