基于均值-方差相交的定价因子研究——兼论GMM中估计Block—Bootstrap模拟的区组选择.pdfVIP

维普资讯 南方经济 2007年第 8期 基于均值一方差相交的定价因子研究 兼论 GMM 中估计 Block—Bootstrap模拟的区组选择 李传 乐 内容摘要 根据最优投资组合理论 ．本文证 明可以采用均值一方差相交的方法确定模拟资产组合 作为因素模型的定价 因子。为了得到稳健 的实证结论 ，文 中对 GMM估计的Wald统计量进行 了 Block—Bootstrap模拟，同时研究了模拟过程 中区组 (Block)长度的选择 问题 。实证结果表明，本文构 造的大、中、小三个规模组合可以作为 中国股市的定价 因子 ；当区组长度选定时，GMM—Wald统计 量的Block—Bootstrap模拟不会随着模拟次数的变化发生显著变化，但3-区组长度超过 1O时，它与 其它区组长度对应的模拟结果会有显著差异。 关 键 词 均值一方差相 交 模拟资产组合 Block—Bootstrap模拟 JEL分类：G12,C15，C50 中图分类号 ：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1000-6249(2007)07-0074-011 一 引言 因素模型是资本市场定价模型研究的一个重点。 目前 ，对 因素模型的研究主要有两种思路 ：第一种 思路是将决定资产定价 的因素处理为 “潜变量 ”，通过相应的检验方法确定 “潜变量 ”个数 。Hansen和 Hodfick(1983)，Gibbon和 Felon(1985)最先提出潜变量模型，~Ferson，Foerster和 Keim(1993)给出一般 性检验方法 ，GuofuZhou(1994)进而给出解析GMM检验 ，这些方法能够确定影响资产定价 的因素数 目， 从而证明了确实存在能捕捉风险资产收益的有限个定价因子 ；这类研究往往建立在某一理论定价模型 的基础之上 ，有坚实的经济学基础和严密的数学推导 ，其缺 陷是没能解答什么变量可作为定价 因子的问 题。第二种思路是直接寻找具体 的定价 因子 ，例如著名 的FF三因素模型 (FamaFrench(1993))将公司 规模、帐面市值 比等变量引人 CAPM模型，以增强其解释力。这类研究通过相应的计量方法确定具体变 量作为定价因子 ，由此确定的定价模型在金融市场的实证研究中有广泛应用 ，但它们往往缺乏严密的经 济学理论基础 ，只能依赖统计检验确定最终的定价因素 。由于解释变量 的测量误差 、共线性 以及主观选 李传乐 ：华南师范大学数学科学学 院 广州 510631 电子信箱 ：lichl@scnu．edu．cn。 ① 研究中采用的定价模型的形式为： E(IZ,一。)=[1一∑。】以 I一)+Eh5 E[IZ,一I] 其中，R 代表资产第i个资产在第f期的收益，z，代表工具变量， 为贝塔值 ， 代表零贝塔资产的收益， 代表第h个风险因 一 。 子 。 — — 74 —— 维普资讯 南方经济 2007年第 8期 择的差异等问题，确定出的定价因子往往有很大差异，结果缺乏足够的稳定性和可靠性，不能令人信服。 寻找适合中国资本市场的定价模型一直是国内学者努力的 目标。陈浪南和屈文州 (2000)，勒云汇和 刘霖(2001)等很多研究均否定了CAPM模型在中国资本市场 的有效性 ，研究重点因而集 中于FF三因 素模型。杨忻和陈展辉 (2003)探讨 了三因素模型对中国股市的适用性 ；在三因素模型的基础上 ，吴世农 和许年行 (2004)进一步考虑决定股票收益的微观因素 ，宿成建 (2006)则综合考察宏观因素对股票收益 的影响。除三因素模