危机十年再回首——金融稳定是经济发展基石.pdfVIP

维普资讯 维普资讯 田国房地产金触 ·2007 ·第 11期 门过高的不 良贷款率以及过低的资本充足率。由此 ， 汇储备首次突破 1万亿美元，位居世界第一。 一 旦形势稍有反转，情况最为糟糕的金融机构率先倒 其二，中微观层面。1998年，发行2700亿元特 闭，接踵而来的挤兑风潮及资本外逃则进一步加速其 别国债用以补充国有商业银行资本金。1999年，成立 他金融机构接连倒闭。最后 ，信用危机四处弥漫 ，经 四大资产管理公司并对国有商业银行1．4万亿元不良 济萧条无可挽回。 贷款予以剥离。2003年起，斥资600~L美元注资工行、 其次 ，金融开放进程必须与内部金融体系状况相 中行、建行，并将此三大银行改造为上市公司。 适应。众所周知 ，自二战结束到上世纪60年代末 ，资 上述变化表明，中国金融、经济已然迈上新的台 本管制在全球经济及金融市场间构筑起森严的地域壁 阶，只不过，随着形势变迁，又有一些新的问题、新 垒。而 自1971年布雷顿森林体系崩溃后，发达国家开 的矛盾浮出水面，并成为当下亟待解决的 胜“负手”。 始采用浮动汇率并开始开放资本项 目。此后，自1989 4 警惕危机 还“魂”征兆 年起，大批新兴市场国家和地区匆忙加入金融 自由化 由于人民币升值预期居高不下，加之中国经济对 行列，货币当局则不断丧失对于利率、汇率的控制权。 外依存与日俱增 ，这两点原因相互作用 ，势必带出部 亚洲金融危机爆发前，不少东亚国家和地区实际 分热钱伺机混入中国境内。虽然 ，中国当前面临的情 采取钉住美元的联汇制度。1995年前，由于美元对其 况与十年前泰国等国家和地区面临的情况并不全然相 他主要货币持续贬值，东亚国家和地区本币实际有效 同，如人民币面临升值压力而泰铢等面临贬值压力， 汇率相应下降并带动出口快速增长。及至国际外汇市 再譬如中国外汇储备一路冲高而泰国等国家和地区经 场出现逆转，美元对主要货币的汇率由贬转升，东亚 常项 目存在逆差，等等，但是，亚洲金融危机爆发前 国家和地区出口形势遽然恶化，如泰国、马来西亚、 的某些征兆，似乎已有 “还魂”迹象。最值得警惕处 印度尼西亚、韩国出口增速分别从 1995年时的25％、 在于，境外资本流向股票市场和房地产市场，引起股 26％、l3％和30％急剧下降为 1996年时的 1％、6％、 票价格和房地产价格飞涨并带动银行资金参与其中， l0％和4％。于是，国际投机资本从这些国家和地区经 及至泡沫破灭热钱撤出，本不健全的银行体系无奈面 常项 目逆差迅速扩大中嗅到了机会并最终发起致命一 对坏账如山。 击 。 经过本轮金融改革 ，中国的银行体系已经得到大 3 中圈侥幸躲过一劫 面积修补，其资产状况、公司治理普遍有了明显改观， 中国得以 “侥幸”躲过亚洲金融危机的原因主要 但是，应该看到，这种改进更多地体现为量变而非质 在于严格有效的资本管制。一方面，外资大量流入导 变，甚至有可能在风控能力、运营效率未获足够提升 致的资产价格快速上涨不具有可持续性 ，资产价格的 前，部分银行反而因所谓的商业化趋势而更热衷于信 下跌往往和资本外逃 、本币贬值相关联。因此，中国 贷扩展。毕竟，从2002年起，中国经济始终处于景气 在不具备银行、企业抵御外部冲击之中、微观基础的 周期，金融部门注资股改的成效还需时间加以检验。 情况下，坚持采取小幅渐进的开放政策属明智之举。 5 政策架构 “定海神针” 另一方面，中国脆弱的金融体系始终如高悬头顶的达 以史为镜 ，可以知兴替。亚洲金融危机名为金融 摩克利斯之剑，在本轮金融改革之前，很多金融机构 危机，其实质还是实体经济出了问题，主要表现在： 一 实际已经资不抵债，全赖国家信用捆绑方才避免破产 、 东亚国家和地区的增长主要依赖高投资驱动，其 厄运 。 生产效率并未取得同步增长。二、经过连续增长，东 亚洲金融危机的发生，距今已有十年。中国幸免 亚国