我国上市公司股权融资行为研究.pdfVIP

摘要 摘要 本文针对目前学术界和企业讨论的热点问题之一——上市公司融资顺序的 选择问题进行了深入研究，从定性和定量两个角度对我国上市公司融资选择、偏 好成因以及融资后的投资绩效及经营业绩变化进行了理论分析和实证研究。 西方融资理论和实践一般认为，企业融资的顺序为内源性融资优于外源性融 资，外源性融资中债务融资优于股权融资。优序融资理论认为，这一融资顺序是 在西方公司制度下最大化股东权益和公司价值的最佳选择。而本文通过研究发 现，我国上市公司在融资方式的选择上，重外源性融资轻内源性融资，重股权融 资轻债务融资，表现出了强烈的股权融资偏好。因此，我国上市公司融资行为存 在着与国外融资理论不一致的特殊性，明显与西方优序融资理论相悖。因此，本 文以我国上市公司作为研究对象，在综合借鉴并吸收了国内外相关研究文献精华 的基础上，结合西方融资理论和公司治理的相关理论，重点研究了我国上市公司 融资行为的特征、成因及影响，并探讨了这一股权融资偏好行为是否是在我国国 情下使公司价值最大化的最优选择。本文试图回答以下四个问题：(1)目前我国 上市公司具有怎样的融资彳亍为特征?(2)我国上市公司为什么会有这样的融资 行为特征?(3)这样的融资行为特征对上市公司投资行为及经营绩效产生了怎 样的影响?(4)如何对我国上市公司的融资行为加以规范。 本文共分五章，论文第一章阐述研究背景和选题意义，对国内外研究文献进 行回顾，提出本文的研究思路、基本框架和研究方法。 第二章通过数据分析方法和对比分析方法对我国上市公司融资结构的特征 加以分析，发现我国上市公司的融资结构具有以下特征：(1)外源性融资重于内 源性融资；(2)股权融资重于债务融资；(3)再融资方式偏重股权融资。由此得 出结论：我国上市公司在做出内源性融资与外源性融资决策时，将优先选择外源 性融资；而在外源性融资中又优先选择股权融资，其次才选择债务融资；而且在 债务融资中，将优先选择短期负债融资。因此，中国上市公司的融资顺序依次为 股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源性融资，中国上市公司的融资结 构的突出特点是股权融资偏好。 第三章主要通过定性分析方法对我国上市公司股权融资偏好行为的动因进 行分析。从融资成本、市场约束力、我国上市公司的特殊股权结构及管理者价值 最大化等方面分析动因，得出：(1)股权融资成本比债务融资成本低是造成上市 公司股权融资偏好的直接动因； (2)股权融资方式比债务融资方式市场约束力 弱是造成上市公司股权融资偏好的外部诱因； (3)上市公司特殊的股权结构及 管理层价值最大化倾向是造成上市公司股权融资偏好的深层内因。在这种倾向 下，股权融资方式自然成为我国上市公司管理者进行融资时的最佳选择。股权融 资成为公司管理者谋取私利、最大化自身价值的工具，而不是使公司价值最大化 的最优选择。 第四章在对原因进行深入分析的基础上，采用了定量分析和案例分析方法进 一步探讨了我国上市公司的股权融资偏好对其投资行为及经营绩效的影响。通过 对我国上市公司的统计分析和案例分析，研究了我国上市公司通过增发、配股再 次进行股权融资对公司投资行为的影响和公司经营业绩的变化情况，得出以下结 论：上市公司的股权融资并没有使公司投资回报和经营业绩获得明显提高，甚至 反而下降，募集资金使用效率低下，股东价值受损。一方面，股权融资的多种好 处使得上市公司产生了强烈的偏好，即使没有好的投资项目也要“滥融资”；另 一方面，对募集资金使用的软约束又加剧了上市公司的股权融资偏好，公司在投 资决策上倾向于“滥投资”，从而导致募集资金使用效率低下，公司经营业绩不 升反降，股东价值受损。这进一步证明了股权融资偏好并不是使公司及股东价值 最大化的最优选择。 第五章是全文的结论及政策建议。由于我国上市公司的股权融资偏好不利于 资源的有效配置，因此必须加以规范。在规范上市公司融资行为时，既要规范上 市公司融资的外部市场环境，也要从上市公司内部治理结构入手：一要提高我国 证券市场的有效性，进一步完善市场制度；二要优化我国上市公司的股权结构和 治理结构，完善经理人激励制度，从而规范引导上市公司的融资行为，优化资源 配置。 关键词：上市公司融资结构股权融资偏好 2 Abstract This