海外上市地点和企业投资_纳斯达克_香港_新加坡上市企业比较.pdfVIP

公司治理组织行为 海外上市地点和企业投资： 纳斯达克、香港、新加坡上市企业比较* ○ 李培馨  谢 伟  王宝链 摘要 本文研究海外上市地点与企业投资之间的关 可以改善企业的投资效率。 系。香港和新加坡在信息环境和制度环境方面相差不大， 海外上市离不开上市地点的选择。因为不同的上市 而纳斯达克在这两个方面均存在显著优势。良好的信息 地点，其制度环境存在差异，从而对于改善企业信息环 环境和制度环境可以减弱信息不对称的程度，缓解企业 境、增强投资者对经理人的监督从而减轻代理问题的效 面临的代理问题，从而减少企业投资不足或者投资过度 果有所不同，对企业外源融资和投资的影响也不同。本 的行为。与此相一致，我们发现相比在香港和新加坡上 文首先对纳斯达克、香港和新加坡三地的经济和金融市 市而言，在纳斯达克上市的企业其投资—现金流敏感性 场发展、法律制度环境、政治制度环境以及信息环境进 更低，规模小、上市时间短、应计项高、杠杆率低的企 行了对比分析。在此基础上以在三地上市的大陆企业为 业受影响更大。进一步研究发现，在纳斯达克上市既可 样本，分析不同上市地点对企业投资及其效率的影响， 以缓解企业的投资不足，也可以降低企业的投资过度， 并对造成投资效率差异的原因进行了分析。 这表明纳斯达克信息环境优势和制度环境优势共同作用 本文的贡献主要在于：第一，本文是第一次对中国 提高了企业的投资效率。 企业海外上市地点和投资行为之间关系的大样本研究， 关键词  海外上市 ；企业投资 ；现金流 ；投资效率 丰富了有关企业海外上市的研究文献。第二，法律对金 * [4] 本文受国家自然科学基金面上项目和国家 融的影响是近年来公司财务研究的一个重点。 本文的 自然科学基金重大项目资助 研究可以帮助我们更好地理解法律对经济增长和金融发 展的微观作用机制。第三，现有文献大部分都在研究去 引言 美国或英国等发达市场上市对不同国家企业的公司治理 本文研究海外上市地点和企业投资之间的关系。企 环境、融资或企业市场价值的影响，本文研究了来自同 业海外上市的现象非常普遍，截止到2011 年2 月28 日， 一个国家的企业去不同的海外市场上市对于企业投资的 在美国通过A DR （美国存托凭证）上市的非美国企业就 影响，这样的研究设计可以更好地控制母国的制度差异， 多达3328 家。①近年来，在海外上市的中国企业也越来越 进而考察不同海外上市地点对企业投资决策的影响。 多，同样截止到2011 年2 月28 日，在海外上市的大陆企 近年来，我国企业的国际化进程加快，通过海外上 业已有632 家。② [5,6] 市与国际资本市场接轨是企业国际化的一个重要渠道。 海外上市既可以缓解企业的融资约束，改善企业的 然而，不同国家和地区对企业的法律监管不同，这势必 [ 1-3] 公司治理水平，