中国证券投资基金正反馈交易行为及其对股票收益动量影响实证研究.pdfVIP

摘要 证券投资基金作为我国证券市场最大的机构投资者，其正反馈交易行为一直 是学界研究的热点。目前对我国证券投资基金正反馈交易行为的研究主要集中在 基金正反馈交易行为的存在性、正反馈交易行为对基金业绩的影响、以及基金正 反馈交易行为对市场的影响三个方面。这些研究主要从两个角度展开，一是单只 基金对所持股票的正反馈交易；二是整体基金对所有持股的正反馈交易。这些研 究在分析基金的正反馈交易行为时，没有充分考虑股票受到正反馈交易程度的异 质性。事实上，基金很可能对股票区别对待，采取不同强度的正反馈交易行为， 因此本文从整体基金对单只股票的正反馈交易的新角度进行研究。 利用Shu(2007)提出的正反馈交易行为衡量指标和研究方法，本文首次系统 地从整体基金对单只股票的正反馈交易的角度，研究中国整体证券投资基金的正 反馈交易行为，并且全面地检验基金正反馈交易行为对股票收益动量的影响。这 一研究有助于我们了解中国证券投资基金是否具有影响股票收益的能力，了解基 金的正反馈交易行为是否会增加股票价格波动，这种波动是否在某种程度上增强 了股票收益的动量。最后，本文对证券投资基金的正反馈交易行为是否提高或降 低股票市场的效率进行初步探讨，这一初步探讨可以让我们了解中国证券投资基 金是否如人们所期望的能够稳定市场，提高股票市场的效率，有着重要的现实意 义。 本文以2002年第一季度至2007年第二季度中国证券投资基金重仓持有的股 票为研究对象，进行实证分析。发现，整体证券投资基金对不同股票采取不同强 度的正反馈交易行为；整体证券投资基金对所有股票平均来看采取显著的正反馈 交易行为；证券投资基金在熊市的正反馈交易行为比牛市时更为强烈；证券投资 基金倾向于对小规模、低账面市值比的股票进行正反馈交易；证券投资基金正反 馈交易行为会显著增强股票收益动量，并且基金正反馈交易行为降低了股票市场 的效率。 关键词：正反馈交易；收益动量 Abstract funds Securityarethe institutionalinvestorsinChinastockmarket．The largest of fundshas beenaheated in positive—feedbacktradingsecurity always topic academic to studiesonChina research．Upnow,the security areconcentratedonthreemain of existence trading fields，the of on trading，theimpactsecurityfunds’positive—feedbackfunds’performance trading and theinfluenceof on stockmarket．These securityfunds’positive-feedbacktrading researchesare conductedfiomtwo firstoneistofocuson mainly perspectives，the the behavior ofindividualfundandthesecondoneisto fundsin