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2014年电源行业分析报告 茂硕电源 2014年5月目 录 一、电源行业市场空间巨大 3 1、应用广阔的开关电源行业 3 2、消费电子应用空间巨大 4 3、LED电源需求快速启动 5 二、对比分析：台达电VS茂硕电源 6 1、成功的行业标杆：台达电子 6 2、行业规模效应显著 7 3、ROE水平短暂下降 9 三、竞争优势逐步显现，承接产能移转 9 1、消费电子领域承接产能移转 9 2、LED领域经验丰富，技术优势突出 11 3、股权结构与管理优化，有利公司长期发展 12 四、盈利预测 13 五、风险因素 14 1、消费电子市场客户开发风险 14 2、LED 照明需求与竞争风险 14 一、电源行业市场空间巨大 1、应用广阔的开关电源行业 电源, 是指给电气或电子设备提供所需电力的装置，也称电源供应器（Power Supply），主要将发电机、电池等发出的电能转换为符合电气或电子设备等用电对象使用要求的电能。根据工作原理可以将不同电源分为线性电源和开关电源。 线性电源将交流电经过变压、整流、滤波得到直流电压，结构简单、可靠性好，但是效率低下、体积大、温度高。 开关电源则是利用现代电力电子技术，通过晶体管电路控制，稳定输出电压及电流的一种电源，体积小、重量轻、效率高、发热量低、性能稳定，已经成为电源中的主流产品。 按照转换方式，可以主要分为四种（AC/AC、AC/DC、DC/AC、DC/DC）。一般应用最广泛的是将市电（交流电AC），转换为电器使用的直流电（DC）的AC/DC电源。 消费电子电源为各类消费电子产品提供所需的电力，属于必须配件，广泛应用于移动终端、家庭娱乐及应用领域。 2、消费电子应用空间巨大 消费电子产品出货量大，产品生命周期短，更新速度快，对电源的需求同样巨大，成为电源应用市场中非常重要的组成部分。 随着智能手机、平板电脑以及智能电视的需求兴起，对于消费电子开关电源的需求正呈现出快速的增长趋势。我们以手机为例，以每年18 亿只手机出货量计算，则对应开关电源市场近180 亿，考虑到平板电脑、PC、笔记本、智能电视等产品的需求，整个消费电子市场为相关企业提供了非常广阔的增长空间。 3、LED电源需求快速启动 随着绿色能源、节能环保意识深入人心，特别是能源价格的不断上涨，节能照明需求日益提升。LED 照明作为未来节能照明的发展方向，具有广阔的发展空间。 特别是国家目前正积极推进节能环保产业的快速发展，为了刺激LED 照明渗透率的提升，在共用照明领域各个省份都在积极推进LED 产品的应用。我们认为在今后的几年内，中国各地的LED 共用照明建设将进入快速发展时期。 而全球范围内，LED 照明应用更加成熟，市场空间更大，为LED 电源企业提供了广阔的发展空间。 二、对比分析：台达电VS茂硕电源 1、成功的行业标杆：台达电子 台达电子于1971 年在台湾设立。作为全球电源管理解决方案的领导者，台达电子提供了全方位的电源管理类产品，包括笔记本电脑所用的电源供应器、电源转换器、高效能电子安定器、不断电系统及通信与工业用直流供电系统等节能产品。短短二十年时间，台达电从一个市值约10 亿人民币的企业发展成至今拥有700 多亿市值的全球第一大电源供供应器厂商。 随着全球产业分工日渐加强，开关电源制造逐步向低成本地区尤其是我国大陆地区转移，另外我国开关电源行业的技术水平和整体规模也在逐渐提升，茂硕电源作为国内消费类电子产品和大功率LED 照明设备配套所需的驱动电源供应商，未来市值提升空间巨大。 台达电和康舒科技作为全球前十大电源器件供应商，其2012 年收入规模分别为58 亿美元和8 亿美元，作为后起之秀的茂硕电源，2012 年收入规模约为0.88 亿美元，未来随着电源器件供应逐渐向大陆倾斜以及茂硕电源募投项目达产，公司收入规模将出现高速增长。 2、行业规模效应显著 回顾台达电的发展过程，我们可以看到，在公司发展初期，由于规模较小，自动化水平低，公司在90 年代初毛利率水平仅维持在10%-15%的水平。随着公司产业规模的不断放大，1998 年台达电营收达到7.8 亿美元，毛利率也上升到21%，自此公司毛利率水平长期维持在20%附近。2012 年更是在LED 高毛利产品帮助下，毛利率达到24.5%的历史高点。 由此我们判断，由于消费电子电源制造行业属于规模效应较为显著的行业，随着公司产业规模的放大，产品盈利能力将随之提升。对于目前收入规模不足10 亿人民币的茂硕电源来说，随着新产能的不断释放，将显著受益于规模效应的帮助。长期来看，公司可望实现扩规模-增利润-抢份额的良性循环，获得非常有利的发展机遇，迎来营收的快速增长。 随着产能规模的扩大和毛利率较高的LED 驱动电源占比的逐渐提高，2008-2011年茂硕电源毛利率和净利率水平呈上升趋