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2014年LED行业研究报告 2014年3月 目 录 一、供需短期利好芯片厂，关注明后年变化对上下游影响 3 二、照明市场开始洗牌，决定因素为规模、品牌和渠道 5 1、LED 光源走向大宗商品化，利好规模大厂，毛利率先降后升 5 2、短期对价格敏感，长期重品牌 7 3、优质渠道提升盈利，渠道建设费用可控 9 三、背光市场喜忧参半 11 1、终端需求恢复，短期有所回暖 11 2、大尺寸背光LED 增速放缓，产能转移带来机遇 13 3、中小尺寸：受益出货放量、大屏化及高清化，但受OLED 冲击 17 四、主要企业简况 19 1、三安光电 19 2、阳光照明 20 3、瑞丰光电 21 4、聚飞光电 22 5、鸿利光电 23 一、供需短期利好芯片厂，关注明后年变化对上下游影响 我们从终端需求和MOCVD 装机情况出发，对LED 芯片的供需情况做了分析。模型的主要假设包括：1）LCD-TV 出货年成长5-10%，显示器为2-5%，两者LED 背光渗透率12 年达70%以上，14 年为90%；2）NB 出货年成长5-10%；3）手机和平板电脑快速增长，但中长期受OLED 冲击；4）LED 灯具产量11-15 年CAGR 为37%；5）LED发光效率每年提升15-20%。 模型结果表明，随着背光、显示等需求稳定增长以及LED 灯具逐步放量，且芯片扩产放缓，致使12 年以来芯片供过于求的状况有所缓解。据产业调研发现，12 年芯片价格跌幅约为20-30%，而同期封装产品降幅在40-60%。其主要原因为芯片行业产能增长得到控制，而封装厂扩产激进，且终端应用市场增长低于预期。 我们预计芯片领域的相对景气有望延续至13 年，利好三安等芯片大厂。期间行业产能的扩充主要来自于生产技术升级（如机台片数增加、2 寸晶片转为4 寸等）。同时需求回稳有望使产能利用率稳中有升。而14 年后将出现新一轮的芯片扩产潮，原因在于：1）宏观环境改善；2）业者预期14-15 年照明市场（尤其是家居照明）快速爆发；3）行业集中度提升促使闲置产能转变为有效产能。 此外，我们判断13 年封装厂的扩产行为将比12 年更有节制，预计封装产品价格跌幅会有一定收窄。建议关注芯片供给增加和封装扩产放缓对封装行业毛利率的积极影响。 二、照明市场开始洗牌，决定因素为规模、品牌和渠道 1、LED 光源走向大宗商品化，利好规模大厂，毛利率先降后升 规模大厂推动行业洗牌的手段之一：促进产品标准化。近期飞利浦等国际大厂大力推广Zhaga 联盟的举措体现了这一趋势。LED 光源（lamp）包括灯泡和灯管，灯具（luminaire）则是在光源基础上加上外壳等配套。Zhaga 旨在实现光源接口的标准化，加强灯具对不同厂商光源产品的兼容性。我们了解到大多数LED 光源中小企业对此持排斥态度，主要原因包括：1）产品标准化要求厂家有较大的规模，2）产品差异化减小的情况下品牌和渠道更为重要。在此趋势下，中小企业只能从事代工、产品组装等低附加值环节。 在传统照明领域，前4 大光源厂商占份额近50%，而前10 大灯具厂商份额只占1/3 左右。目前LED 行业极为分散，预计未来光源行业将迈向大宗商品化且行业集中度大幅提升，而灯具行业仍保持多样化的市场格局。阳光、雷士及鸿利等规模品牌光源大厂将大幅受益。 规模大厂推动行业洗牌的手段之二：实现成本优势后主动降价，从而挤压中小厂商利润空间。由于行业大幅扩产，且目前LED 照明对价格仍然较为敏感，因此成本控制已成为行业的主题。以价格策略最为激进的长方照明为例，公司在大幅扩产的同时，通过垂直一体化、提高芯片利用率、开发新型驱动技术等方式，实现了明显的成本优势，产品售价较市场平均水平低25-40%。 随着价格竞争激烈化，中短期内LED 照明行业整体毛利率下滑为大势所趋。回顾荧光灯历史，行业曾于02-07 年间积极扩产，导致整体毛利率出现明显下滑。直至07 年后，荧光灯行业基本成熟，毛利率回归并稳定在25-30%的水平。我们预计LED 光源行业将复制荧光灯的历程，行业毛利率先降后升，品牌规模大厂的最终合理毛利率位于25-30%。 同时，中小厂商的生存空间遭到挤压，具有成本优势的规模厂商将不断提高其市场份额。 此外，规模扩大引起的市占率上升也有利于提高企业的盈利能力。例如雷士照明在传统荧光灯的竞争中胜出后，其毛利率随着规模效应显现而稳中有升。（剔除2011 年稀土大幅涨价的影响。） 2、短期对价格敏感，长期重品牌 短期来看，LED 照明处于渗透初期，价格仍为推广的最大制约因素，所以必须通过降价来实现渗透率的提升。业者普遍认为不必把灯具寿命等性能做到极致，而是在达到标准的前提下，尽量降低成本即可，因为在技术日新月异的阶段，一般消费者暂时不需要10年不换的灯具。 长期来看，LED 照明