A股IPO定价的多因素模型研究.pdf

摘要 首次公开发行是股份公司由少数人持股转变为公众持股的重要步骤。发行定 价是首次公开发行的核心环节，定价是否合理不仅关系发行人、投资者和承销商 切身利益，而且也直接影响资本市场资源配置效率。 发行定价是否贴近预期的二级市场价格，是判断新股发行定价是否合理的主 要标准。为此主承销商首先必须对新股的市场价值进行估值，以此作为投资者认 购决策的参考依据。 由于证券市场发展的不成熟，我国A股IPO定价确定的科学性，规范性较 国外市场要远为逊色，而且由于客观环境限制，贴现现金流，经济附加值等估值 方法在我国证券市场应用的可行度也较低。因此多年来我国新股发行定价一直使 用行政色彩较强的市盈率法，并长期造成强烈的新股发行抑价现象。 本文以实行核准制后的上海证券市场为研究对象，选取2001年4月到 2003年2月底111家发行新股的公司，搜集它们新股发行上市前披露的公开 信息等有关资料，在选用因子分析方法处理变量数据的基础上，运用逐步回归分 析法归纳判断影响IPO定价的因素，并将它们进行数量化的复合再现。建立了 IPO定价多因素模型。 研究发现： IPO定价是多因素影响的结果。反映公司财务状况和经营成果 的因子指标，股票发行数量，行业特征因素对于样本公司新股发行定价的确定具 有较为重要的影响；同时，市场结构性变化和热点转换会使不同时期的IPO定 价影响因素产生变化。模型揭示了影响IPO定价的因素，同样也证明了目前方 法单一的行政定价存在较大的缺陷。论文中建立的IPO定价多因素模型不仅大 大降低了新股定价同市场定价的误差，已经具备了实践运用的条件，并对市场化 定价程序进行了较为逼真的模拟，为后续定价模型的完善创造了条件。 关键词： 首次公开发行；核准制：多因素定价模型： 因子分析法；逐步回归分析法 Abstract IPOisthe ofa fnm critical become isthecritical step private public．Thepricing part all of IPO．Accuratewillaffectnot the interestof and pricing only issuer，investor alsotheresourceallocation ofthe market． underwriter,but efficiencycapital Oneofthe stand盯dof theextentof isthatthe primary deciding accuracy difference betweentheIPO andthe market expectedsecondary major price price．The underwritermust themarketvalueofthenewissue船thebasisofinvestment appraise decision making process． A Becauseoftheimmature IPO ofChineseshare mar