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基于WildBootstrap方差比检验的外汇市场有效性研究 林怡坚 (中山证券固定收益部 广东深圳 518026) 摘要：人 民币兑主要货币的汇率收益分布呈现尖峰厚尾性质，因而基于正态性假设的市场有效性检 验方法不适合我国外汇市场。本文尝试运用无正态性假设要求，且具有良好小样本性质的WildBoot— strap方差比检验方法，通过全部样本和滑动子样本窗，对汇改后我国外汇市场的弱式有效性进行检 验。研究表明，人 民币兑美元和港元市场均尚未达到弱式有效，而人 民币兑日元和欧元市场已经达到 了弱式有效。 关键词；市场有效性 外汇市场 方差比检验 WildBootstrap方法 中图分类号；F830．92 文献标识码：A 文章编号 ；44—1668／F (2012)03—0057—05 一 ． 引言 2005年人民币兑美元、日元以及港币的汇率数据进行 外汇市场是金融市场的重要组成部分，其是否有 随机游走检验，结果显示中国外汇市场不满足弱势有 效对其他金融市场的发展、外汇制度选择和政策制 效性 。王立萍、贾利军运用协整方法对2000年1月至 定、汇率预测及投资决策都有重要的意义。自2005年 2006年12月的 日元兑美元、欧元兑美元、英镑兑美元 人民币汇率制度改革后，我国建立了更富弹性的人民 以及人民币兑美元的每日即期汇率数据进行检验 ，研 币汇率形成机制，中国的外汇市场发生了显著的变 究结果表明日元与英镑、日元与欧元、以及人民币与 化。目前中国外汇市场是否成熟、是否能反映真实外 日元、与英镑、与欧元的汇率市场是有效的。 汇需求，值得思考 。因此，对当前中国外汇市场的有 可见，就我国外汇市场有效性的检验这个问题而 效性进行检验就显得尤为重要和必要。 言，不同学者的研究，由于样本数据选取和检验方法 文献中，侯永建通过实证研究，认为外汇汇率变 的不同，最终得到的结论也不尽相同。此外，这些研 化服从分形分布，并运用R／S方法对外汇变化进行分 究中所采用的检验方法，大都基于外汇收益服从正态 形分析，得出汇率变化遵循有偏的随机游走而且呈现 独立同分布的假设。而实践证明，包括外汇在内的金 出状态持续性的结论。杨胜刚、卢向前将对市场效率 融资产收益率的分布并不服从正态独立同分布，且通 的检验转化为对市场噪声是否适度的证明，并运用混 常存在异方差 ，因而采用基于外汇收益率服从正态独 沌理论中的R／S分形法进行分析 ，结果表明我国外汇 立同分布假设的检验方法对我国外汇市场有效性进行 市场噪声过于缺乏，处于无效率市场发育阶段 。曾 判断，其结果可能有偏。 五一、方琦运用线性回归模型、随机游走和协整理论 WildBootstrap方差比检验方法具有对收益分布 三种方法检验香港外汇市场的有效性，并比较了三种 假设要求低 (无正态性假设要求，可用于异方差情 方法在实际运用中的一些特点。吴优翔采用1999年到 形)、良好的小样本性质等优点，被广泛应用于检验 作者简介t林怡坚，中山证券固定收益部，研究方向为利率期限结构、债券投资策略。 2012年第O3期 ·57 · 金融时间序列的随机游走性质，因而本文将尝试采用 表示为： 一 =it一 。 WildBootstrap方差比检验方法，运用2005年汇率体 其中，it为本国利率 ， 为外国利率。假设 制改革后人民币兑美元、港元、日元和欧元的每周汇 两国的名义利率之差为常数，即 一‘ =C，则有 一 率，对我国外汇市场的有效性进行检验，以期对我国 ： C+u (4)。 外汇市场的有效性做出基本判断。 换言之，若外汇市场有效，则即期汇率的对数序列 二．外汇市场有效性与随机游走模型 ，遵循随机游走过程，此时外汇市场是否有效与随机 有效市场的正式概念是 由F