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价值投资策略在中国证券市场的适用性分析 刘明宏 (中南财经政法大学430060) 【摘要】价值投资理论也称稳固基础投资理论。该理论认为：股票价格 没有形成一致的结论，但是我国学者普遍认为国内上市公司股价往往 围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可用一定的方法测 严重偏离其内在价值。偏离公司业绩，股票价格发现机制不健全．证券 定。价值投资是国外成熟股票市场上的一种重要的投资理念和方法，实 市场难以发挥对经营者的评价和激励。失真的股价造成股价的信号 践中，我国证券研究分析人员和投资者也经常使用诸如市净率与市盈率 传递功能失灵．即股票价格不能fF确地反映公司的内在价值。 等价值指标。价值投资策略适合中国的证券市场吗?本文将从研究市 二、价值投资策略的适用条件 场有效性出发，选择测量股票内在价值的标准和方法。研究股票价格是否 价值投资策略以市场有效性理论为基础。即市场价格能够充 围绕价值波动．从而证明在中国证券市场采取价值投资策略是否有效。 分反映所有信息，时间越长反映的信息越充分．准确。由于证券市 【关键词】价值投资；内在价值；市场有效性 场存在信息不对称。股票内在价值和市场价格的偏离义是常见的 现象。我国证券IH场的f仃场有效性到底如何?笔者将从股市的稳 价值投资是国外成熟证券市场上的一种重要的投资理念和方 定性和信息的传递过程来分析市场的有效性，进而探讨价值投资 法。一般认为股票应当反映一个公司的内在价值。而购买价值被低 策略在ffl国证券『“场的适用条件。 估的公司则会带来臣大的利润回报。冈此，价值投资策略的核心 (一)市场稳定性 思想是利用某一标度方法测定fi；股票的“内在价值”，并以此标准 市场具有稳定性，即市场既不会过度反应，也不会反应不足。 与该股票的市价进行比较，决定对该股票的买卖策略。 我国股票市场中长期存在的股价剧烈波动现象说明了市场稳定性 一、价值投资理论的提出及国内外发展 最早对价值投资理论进行研究的学者是马克思，他认为，股票 及周边股市的跌幅仅任20％左有。一些个股}H现了连续十几个甚 价格会随他们索取的收益大小和Ⅱr靠程度晰变化，同时股票价格由 至几十个涨停板或跌停板的情况。笔者对沪深A股I仃场卜所有 预期收入决定，因此又具有投机的性质。在马克思研究的基础|：， 一螳西方学者作r进一步的研究。美国著名的投资家本杰明．格雷 统计，发现至少两个交易日连续涨停的股票中，占63％的股票涨停 厄姆，1934年出版的《证券分析》一书，被尊为基本分析方法的“圣 原冈是由于进行股权分置改革、重组、业绩增长预期或定向增发 经”，他认为，长期而言。股票的价格取决于企业的发展和企业所创 等。这些因素都与上市公司的经营活动直接相关，也是影响股票价 造的利润，并与其保持一致，而短期价格却会受到各种冈索影响和 格的实质性冈素。 大幅波动，尽管金融资产价格波动很大，但其基础价值稳定且呵测 从这个层面卜讲，我国的股票市场依然存在依靠历史信息和 量。1961年，莫迪格利尼和米勒提出r股利分配政策与公司价值无公开信息获得超额收益的町能，股票市场没有达到半强式有效水 关的MM理论。该理论认为在严格假设条件下，股利政策不会对企 平，也没有达到弱式有效水平。 业的价值和股票价格产生任何影响。一个公司的股票价格完伞足由 (二)信息传递途径 其投资决策所决定的获利能力决定的。MM理论框架是现代价值 证券市场的有效性除了通过对信息反应的准确性得以体现 评估的思想源泉，它促进现代价值评估理论的蓬勃发展。在这一基 外，还体现在信息传递途径上是否有障碍。能否通畅无误地将有效 础上，人们经过大量的研究和论证。最终确讧r决定股价的一个矮本 信息传递给投资者。总体来说，我国投资者在信息获取的过程中 的变量——自由现会流，并由此提出自【lj现金流(DcFM)贴现模型。存在着各种障碍。 随着我国证券市场逐步成熟。价值投资在中国股市也崭露头角 1．信息披露障碍。上市