分级基金DISCOVERY系列之--分级基金进化论.docVIP

分级基金研究 2012年月日 DISCOVERY系列之一：分级基金进化论 萌芽期：破茧而出，摸索前行。2007年，在开放式基金封闭式基金以外，基金市场了――分级基金。是国投瑞银基金公司 快速发展期：一夜春风，百花齐放。为了鼓励基金产品创新，监管部门于2009年以后陆续启动了5条产品审批通道，2010年以及2011年分级基金正是趁着这股春风获得了快速发展。这一时期发行的分级基金产品主要包含了以下一些特征：第一，除了股票型分级产品外，出现了纯债型分级产品和偏债型分级产品，偏债类的产品相对纯债类的产品较少；第二，股票型分级产品以被动管理为主，方便投资者能根据标的指数走势、杠杆比例以及折溢价率迅速寻找到合适的分级产品进行投资；第三，股票型分级产品以及个别债券型分级产品采用开放式管理，具有配对转换机制，有利于抑制整体折溢价率，多数债券分级产品则是采用封闭运作，可以有效放大债券投资比例；第四，为了保护投资人利益，不少产品都设置了折算条款，同时也带来了很多阶段性投资机会；第五，这些主流产品在收益分配上都是采用较为简单的结构，即稳健类份额获得约定收益，如一年期定存上浮3%，激进类份额获得剩余收益，投资群体定位非常清晰；第六，债券型分级产品半数采用分开募集的方式，激进类份额上市交易。稳进类份额定期申购赎回，股票型分级产品多采用统一募集。 成熟期：大道至简，返璞归真。随着分级产品的快速增长，监管层注意到当分级基金杠杆过大时，市场即使小幅变动也会引发激进类份额净值的大幅波动，投资者亏损风险也会显著加大。2011年12月18日正式实施《分级基金产品审核指引》，《指引》对分级基金的产品设计、募集方式、投资策略、申请材料和销售推介等方面均作了规定，未来分级基金产品在产品设计上可能会有一定的同质化，但是基金公司为了寻求差异化竞争可能会在运作周期、分红机制、投资标的等方面寻求突破，因此投资标的、业绩表现、瞬时杠杆比例以及条款细节将是吸引投资人的关键因素。 分级基金发展至今已经有近5年，从早期的鲜有人关注到现在的高度重视，可以说分级基金的魅力获得认可。但是分级基金产品结构纷繁复杂，很多投资人由于不了解而持观望态度，我们将从分级基金的发展历史开始，为大家揭开分级基金的神秘面纱。 萌芽期：破茧而出 摸索前行 2007年，在开放式基金封闭式基金以外，基金市场了――分级基金。 首个分级基金是国投瑞银基金公司。+3%”作为该类份额的基准收益，超额收益部分由每份瑞福优先份额与瑞福进取份额按1:9 的比例共同分享。瑞福进取份额在发行完毕后，封闭期5 年，在深交所上市交易，类似于现有的封闭式基金产品。国投瑞银瑞福基金优先级和进取级的募集比例为1:1。总体来看优先级份额的收益现金流将呈现相对稳定、持续的特点，进取级份额则通过对优先级份额基准收益优先分配权的让渡，获取较高比例的超额收益分配权，收益现金流将呈现高波动的特点。 图 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 长盛同庆:6的比例自动分离为长盛同庆A和长盛同庆B份额，封闭期内不对两类份额进行收益分配，可以在二级市场交易。封闭期满时，两类基金份额将按约定收益的分配规则进行净值计算，并按各自的份额净值转换为上市开放式基金（LOF）或者新的分级基金份额（根据届时的份额持有人大会决议结果来确定最终转型方案），并办理基金的申购、赎回业务。在收益分配上，同庆A基金份额的约定年收益率为5.6%，且单利计算；当长盛同庆基金份额净值超过1.6元时，收益超出部分的10%给予同庆A；到封闭期末，同庆基金净资产有限分配给同庆A基金的本金和应得收益后，其余资产分配给同庆B。 图 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 :1的比例分离成国泰优先和国泰进取两类份额，封闭期内不对两类份额进行收益分配，可在二级市场交易。两类基金的资产合并运作。封闭期结束后，国泰优先和国泰进取按照各自的份额净值转换为上市开放式基金（LOF）份额，并继续在深圳证券交易所上市与交易。在封闭期末，当国泰估值基础份额净值超过1.6 元时（总收益率超过60%），则再次将基础份额净值超出1.6 元的超额收益部分的15%分配给国泰估值优先份额；在封闭期末，国泰估值优先的本金和应计利息得到分配后的剩余部分由国泰估值进取享有；在封闭期末，如国泰分离基金净资产等于或低于国泰优先份额的本金及约定应得收益的总额，则国泰分离基金净资产全部分配予国泰优先份额后，仍存在额外未弥补的国泰优先份额本金及约定收益总额的差额，则不再进行弥补。 图 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 国投瑞银瑞和300基金的收益分配蕴含了对赌大涨小涨的概念，同时也将之前的封闭模式做了突破，采用被动跟踪指数+开放运作的管理模式，引入了配对转换机制来抑制整体