企业直接融资制约因素实证分析：佛山案例.pdfVIP

企业直接融资制约因素实证分析：佛山案例术 郭家新 。许大龙 (中国人 民银行佛山市 中心支行 ，广 东 佛 山 528000) 摘 要：过分依赖银行间接融资、直接融资比例过低一直是我国企业发展的一大硬伤，也是我国金融改革与 发展中要破解的头号难题。佛山市具有经济总量大、产业种类齐全、中小企业众多等特点，其发展历程和经济特 点在我国东部沿海地区具有较强的代表性，本文回顾了佛山市直接融资的发展历程，总结了其发展特点，并与珠 三角和长三角主要城市进行了比较。在给定我国资本市场现行法规和运作环境的前提下．从企业的角度着手．运 用因子分析法对制约企业直接融资和首次公开发行股票的相关因素进行了实证分析，并提出了改善企业直接融资 外部环境 、改进企业内部环境、提高管理者素质及减轻企业负担等政策建议。 关键词：直接融资；因子分析 ；制约因素 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—201o(10)一0030—04 一 、 文献综述 行股票 、发行债券和银行贷款 ；以Weston与 Brigham 关 于直接 融 资在 经济体 系 中的作用 ，陈志等 为代表 的企业金融成长周期理论认为 ，企业在其发展 (2002)认为 负债不利于 中小企业发展 ，股权 融资对 历程 中普遍存在一个金融成长周期 ，即小企业在发展 企业而言是重要选择 ，并提 出应建立 以柜 台交易为重 初期多依赖 内部融资、贸易融资或天使融资；当企业 点的多层次 的证券 市场 ；巴曙松 (2003)认为 ，从总 逐步发展时 ，可获得 间接 融资 ；其后将依靠权益融资 体发展趋势看 ，中小企业 融资创新在于直接融资 ，中 和债务融资。 小企业融资 困境 的缓解将越来越依赖于直接融资 的发 国内将 中小企业直接融资 闲难 的原 因主要归结为 展 ；刘曼红在 《中国中小企业融资问题研究 》等文章 资本市场融资渠道 单一 、体制性缺陷 、中小企业 自身 中就资本市场与 中小企业融资进行论述 ，认为发展多 发展 中存在的问题等。陈佳贵等 (1999)把 中小企业 层次资本市场X-,t~J大 中小企业直接融资渠道 ，以及对 缺乏金融支持 的原 因归结为中小企业信誉等级低 、银 于风 险投资 的退H{、调整金融结构均具有重要作用 ； 行缺乏专 门为中小企业服务的机构 、缺 乏小企业贷款 刘伟 (2006)对我 国企业在转型时期直接融资与 间接 担保机构等 ；何德旭 (1999)认为主要根源在于 中小 融资效率做 了系统的对 比，指 出随着金融改革 的深化 ， 企业 自身 ；杨楹源等 (2000)把 中小企业融资制约因 资本市场直接融资与同定资产投资比率的提高对经济 素归结为中小企业 的财务不规范 、抵押担保难 、产业 发展有着积极 的作用 ，且其积极作用越来越明显，并 属性 以及所有制观念等 ；陈东升 (2000)则认为中小 建议在推进资本市场改革和开放的过程 中，要不断提 企业融资存在观念 障碍 、信誉障碍 、保证障碍 、信息 高直接融资的比重 ，建立多层次 、多产品的市场体系。 障碍 、成本障碍 ；刘尔思 (2001)从金融体系 的效率 关于融资结构问题 ，梅耶斯和梅吉勒夫提 出不对 与风险两方面进行分析后认为中小企业 自身存在的问 称信息下的融资次序理论 ，认为成本因素是企业融资 题是金融体系不能全力支持其发展的重要原 因；李奎 决策的重要因素 ，应根据成本最小化原则来选择不同 (2006)将 中小企业 融资难 归结于体制上的原 因和政 的融资方式 ，遵循 “内部融资 一发行债券 一发行股票 ” 府对金融 的过分管制 。 的融资次序 ；资本结构控制权理论认为 ，对于控制权 二 、佛山企业直接融资发展现状 有特殊偏好 的企业 ，其融资先后顺序是 内部融资