伯南克变革的基本方向——兼论美国货币政策的演化.pdfVIP

一 兼论美阁货币政_策的演化 彭兴韵 施华强 格林斯潘建立的以泰勒规则(TaylorRule)为基础的美国货币 它产生之后，便迅速地成为了美联储最主要的货币政策工具。 政策操作体系似乎取得了巨大的成功。2005年10月24日布什总 相对于货币政策工具的变化而言，货币政策中介目标的变化 统提名伯南克接替格林斯潘，成为新的美联储主席。伯南克在被 要复杂得多，每次中介目标的变化背后都有一个货币金融理论的 提名后，对格林斯潘的货币政策框架给予了高度的评价，他说，我 兴起，即便是货币政策操作手段的变化，在相当程度上也是受制于 们所了解的最佳货币政策是在格林斯潘任内演化出来的，他将维 货币政策中介目标的变化的。货币理论的更迭与货币政策实践的 持格林斯潘任内政策的延续性，继承格林斯潘任内所建立的政策 兴衰是紧密地联系在一起的。在美联储成立后的将近一个世纪的 策略。尽管格林斯潘的货币政策取得了成功，但在伯南克的眼里， 时间里，美国的货币政策框架也一直在随着货币金融理论的变化 格林斯潘的货币政策并没有穷尽对经济体的认识，因此，货币政策 而不断地演变。2005年10月25日，布什提名本。伯南克将接替格 将会继续演化。 林斯潘担任美联储新主席后，伯南克很快就表示，人们所认识到的 最佳货币政策是在格林斯潘的任期内演化的，并且货币政策还将 一、引 言 继续演化.11月巧日，他在国会作证词时更明确地表达了他任美 在美联储于1913年正式成立之后的一段时间里，美国并没有 联储主席后美国货币政策的发展方向:基于货币政策的透明度和 赋予它制定和执行货币政策的权力。美联储的两项基本职能，即 一致性与一贯性的要求，实行通货膨胀目标制 (BenBernanke. 为经济活动提供足够的流动性和信用，以及实施银行监管。换言 2005)。 之，保证经济和金融体系的健康是美联储的双重最终目标(迈克 2004年12月，在中国人民银行召开的“中国货币政策传导机 尔。G.哈吉米可拉齐斯、卡马。G.哈吉米可拉齐斯，2004)01929- 制”学术研讨会上，央行行长周小川曾表示，中国的货币政策只注 1933年的经济大危机之后，美国通过了 1《933年银行法》和 1《935 重数量调控，而忽视价格调控，实际上，价格调控的效果要优于数 年银行法》。1933年的银行法授权美联储管理定期储蓄存款利率， 量调控的效果。早在几年以前，国内一些学者也对中国以货币供应 并设立了联邦公开市场委员会，于是，制定和执行货币政策便成了 量为中介目标的货币政策操作体系提出了不同的看法，认为中国 美联储的一项重要职责。 应该实行以利率为中介目标的货币政策操作体系 (夏斌、廖强， 货币政策实际上是一个框架和体系，它包括货币政策的最终 2002)，或者实行通货膨胀目标制(李扬，1998)。然而，到目前为止， 目标、货币政策工具、中介目标等等。就货币政策工具而言，美国 人们对中国货币政策转型的研究仍然不是很充分。中国并没有一 的货币政策主要包括调整法定存款准备金比率、再贴现政策和公 个完整的理论构建来为货币政策的转变提供逻辑与经验上的支 开市场操作等三大法宝。作为一种最古老的货币政策工具，调整 持。正因为如此，我们对美国货币政策的演进进行一个历史的总 法定存款准备金比率的政策已逐渐被各国放弃了。到目前为止， 结，对研究中国未来货币调控机制的进一步改革，或许具有重要的 美国虽然还没有最终放弃法定存款准备金制度，但美联储基本上 借鉴意义。 不把它当作一项政策工具来使用了(彭兴韵，2005)01913年美联 二、凯恩斯主义与以利率为主导中介目标的 储创立后，贴现窗口放款曾是帮助成员银行应急和执行货币政策 的主要工具，主要是对商业票据进行贴现。通过调整再贴现率，它 货币政策操作体系 就能够影响商业银行向美联储借款的成本，