风格指数与风格投资的创新探索-中证指数研究报告.pdf

中证指数研究报告 长期资金与指数化投资的 发展互动 目录 一、国外长期资金及其参与指数化投资的情况 2 （一）长期资金的定义与结构2 （二）长期资金的结构及特点2 （三）长期资金参与被动投资的历程6 （四）长期资金参与被动投资的驱动力7 二、国内长期资金及其参与指数化投资的情况 8 （一）国内长期资金的结构及特点8 （二）长期资金参与指数化投资的情况12 （三）长期资金参与指数化投资的机遇与挑战12 （三）长期资金指数化投资的特性13 （四）为长期资金定制指数的实践案例16 三、总结 18 图表目录 图表 1 美国养老金格局（万亿美元）3 图表 2 全球补充养老金资产配置4 图表 3 IRA 资产配置结构的变迁5 图表 4 2012 年美国寿险资产配置情况6 图表 5 DC 与IRA 指数化投资比例（单位：%）7 图表 6 企业年金发展状况 10 图表 7 企业年金加权投资收益 11 图表 8 中证策略指数体系 14 图表 9 社保分红情况 15 图表 10 中证年金指数走势 17 图表 11 中证年金指数分年度统计 17 图表 12 中证年金指数的资产配置变迁 18 1 本文旨在对国外长期资金参与指数化投资的历程进行大致梳理并作参考，根 据国内指数化发展至今的十多年经验以及近年来国内长期资金投资的发展轨迹， 探索如何将指数化投资与长期资金发展进行结合，并对新指数开发提供参考。 一、国外长期资金及其参与指数化投资的情况 长期资金在国外市场的占比较大，是稳定市场的利器。其中，长期资金以被 动化的形式进行投资的比例逐渐提升。尤其在2007 年的金融危机以后，长期资 金对被动投资提出了更多的要求，同时也促进被动投资的发展。 （一）长期资金的定义与结构 首先需要明确长期资金的定义。长期资金作为一个名词，往往与 “长期持 有”、“机构投资者”等联系在一起。机构投资者主要包括保险公司、养老金管 理人、公募基金管理人、私募基金管理人、银行及证券公司等相对于自然人的投 资者。长期资金一般来说，指的是机构投资者通过长期投资持有的资金，然而， 并不是所有机构投资者持有的资金都是进行长期投资者，机构投资者也有短期投 机、短期投资的行为，不能一概而论。总体来说，机构投资者因自身性质进行长 期投资的比例要比自然人高得多，尤其对养老金与保险公司而言。 笼统的说，从投资的时间跨度来看，最底层为投资存续时间最长的养老金， 第二层是时间相对稍短的保险金，第三层就是规模庞大的共同基金（很大一部分 养老金直接投资于共同基金，使得本来由短期资金汇聚的共同基金变成了长期资 金），第四层是私募基金或对冲基金，第五层是产业资本，再往上就是商业银行 资金以及随波逐浪、快进快出的短期资金。所以本文的长期资金主要指养老金、 保险金、以及养老保险持有的共同基金。 （二）长期资金的结构及特点 美国市场的机构投资者中，境外投资者占15%，共同基金占25%，保险资金 占10%，私人和政府养老金占20%左右。 1.养老金及补充养老金 以美国为例，现行的养老金体系由三大支柱组成：  政府强制执行的社会保障计划  政府或者雇主出资、带有福利性质的养老计划  个人自行管理的个人退休账户（IRA） 2 （1）基础养老 社会保障计划作为联邦政府强制性的养老保险制度，具有广覆盖和低水平等 特点，是整个养老体系的基石。其近年来一直存在资金结存，滚存余额全部投资 于联邦政府债券。政府雇员养老体系也早已通过 “新老划断”的方式加入到社会 保障计划。社会保障计划筹资为专项税收方式，资金运行方式为现收现