债务融资对制造业经营绩效的影响效应研究——基于广义矩法估计的动态面板数据分析.pdfVIP

广东地区高校 硕士生篇 债务融资对制造业经营绩效的影响效应研究 ——基于广义矩法估计的动态面板数据分析 褚玉春 刘建平 (暨南大学经济学院，广东广州510632) 【摘 要】 本文以2001年～2007年沪深两市485家制造业企业相应指标构成的平衡面板数据集 Panel 为研究总样本：通过构造DynamicData模型、应用广义矩法估计(Gild)，探究债务融资对 我国制造业上市公司经营绩效的影响效应．主要结论是： “负债保守型”和“负债激进型”企业之 间，经营绩效存在显著差异；制造业上市公司经营绩效与债务融资比率呈近似“倒u型”关系，最 优债务融资比率区间为(35％，40％】；在资产负债率区间(20％，35％】上，负债率每增加1个百分点， 带动企业绩效(分别以Roe和Roa度量)增加0．258和O．142个百分点。 【关键词】 债务融资；企业绩效；G删估计；稳健性检验 一、 引言 债务融资是公司的重要财务决策，有关债务融资的治理效应一直是学术界关注的焦 点。国外学术界对债务融资的治理效应做了大量实证研究，相关研究结论大都表明，负 债融资比率与企业经营绩效正相关。国内学者在债务融资治理效应方面的实证研究起步 较晚，研究文献不多。综观国内债务融资治理的研究文献，存在几点不足之处： (1) 对所有样本公司做公司绩效与资产负债率的线性回归，不合理。原因在于债务比率是一 个适度指标，并非越高越好；所有样本的债务比率和企业绩效之间并非呈简单的线性关 系，而是呈近似“倒U型。(2)在研究公司最优债务比率时，没有区分行业之间的 不同。 (3)所有研究都是采用静态面板(或横截面)数据模型，其缺陷在于只考虑了 影响企业绩效的几个明显因素(负债率、规模、成长性、股权结构等)，却忽略了一些 潜在的影响因素(如市场成熟程度、开放程度等)。(4)模型估计大都采用OLS估计， 而OLS估计会受到横截面个体间不易察觉的异质性以及回归元可能存在的内生性的困 扰，而产生偏误。为改进上述不足，本文立足于制造业特定行业，在按负债率大小划分 Panel 的各区间内，通过构建DynamicData模型来进行广义矩法估计研究及探索性分 析研究，以期得到更为准确的结论。 基于“权衡理论”、代理理论等资本结构理论，对制造业行业提出以下两点假设： 假设I： “负债保守型’’’与“负债激进型企业∞之间，经营绩效存在显著差异。 。将年平均资产负债率在【O，0．4】和(O．4，1】区间的企业负债类型分别定义为“负债保守型”和“负债激进型”。 97 2009年广东云南两省经济管理类研究生学术论坛 假设II：负债融资比率与经营绩效的关系呈近似“倒u型结构，存在最优负债率 区间。 二、变量、模型和方法 (一)样本选择与数据来源 1．样本选择。本文研究样本选自沪深两市上市公司，选择行业定位在制造业，以 排除因行业的差异对研究的影响。样本期间为2001年-2007年。 为保证研究的科学性，按照以下标准选取样本：首先，剔除每年被ST或PT的公司； 其次，剔除资产负债率大于1的异常样本公司：第三，剔除数据缺失的公司。最终确定 由485家制造业上市公司7年的相应指标构成的平衡面板数据集作为研究样本。 2．数据来源。本文所用数据主要来自锐思金融数据库，还有部分数据取自中国上 市公司资讯网(巡：Qn!i量主：QQ班)、巨潮资讯网(迹：￡ninfQ：坌Q堡：￡卫)。 (二)变量选择和定义 1．被解释变量(经营绩效)的度量指标。本文采用净资产收益率(Roe)和总资产 收益率(Roa)来衡量公司经营绩效。 净资产收益率=税后净利润／年末股东权益 总资产收益率=税后净利润／年初年末总资产平均值 下文实证研究将分别以Roe和Roa作为因变量来做回归分析，相互参照以保证实证 结论的稳健性。 2．解