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中国股指期货市场的有效性检验 　　【摘要】运用马科维兹理论进行资本有效配置的前提条件是市场有效。统计研究表明，欧美一些发达市场国家的金融市场已经达到弱式有效，而我国资本市场是否有效却存在争议。本文通过选取沪深300指数的从创建至今的数据为研究对象，采用单位根检验和方差比检验方法来探究我国股指期货市场的有效性。 　　【关键词】沪深300 有效市场假说（EMH） 单位根检验 方差比检验 　　一、引言 　　有效市场假说（EMH）理论是20世纪50年代发展起来的现代微观金融理论，这是五大基础金融理论之一，该理论主要是针对证券市场的外在效率进行的研究，即主要研究证券市场的资金，即主要研究证券市场的资金分配效率，也就是重点研究市场上证券的价格是否能根据有关信息做出及时、快速的反应。Fama（1970）认为，不同的市场对价格反映是不同的，根据其反映出的不同结果，可以将市场有效性进行区分，主要包括以下三个层次：（1）如果通过研究证明，股票市场的股票现行价格已经完全反映了之前的股票信息，则该市场就为弱式有效市场；（2）如果市场内的信息是透明的，已经公开的信息影响股票价格是能够完全反映出来的，则该市场称为半强式有效市场；（3）市场的信息不仅包括公开信息，还包括内幕信息，如果两种信息能够充分体现在股票的价格中，那么该市场就称之为强式有效市场。 　　我国于2010年4月正式推出沪深300股指期货，填补了我国金融期货的空白，而其所依据的沪深300指数却早已于2005年推出。但是该市场是否有效，是否具有价格发现的作用，能否为投资者提供规避风险的途径，这些未知因素都需要进一步的验证。国内已有不少学者做了这方面的实证研究。 　　吴世农（1994）通过以1992年6月至1993年12月112种股票及股份综合指数为样本，运用自相关模型，得出上海股市不具有“弱型效率”的结论。俞乔（1994），对1990年12月19日至1994年4月28日的沪市综合指数和1991年4月3日至1994年4月28日的深市综合指数进行研究，使用误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验，认为沪、深股市不具有弱式有效。胡昌生、刘宏（2004）对1992年5月21日至2003年9月20日的上证综合指数以及深证综合指数进行AR—GARCH—M模型的检验，文章得出结论，沪深股市在早期均不是若是有效的，但在后面几年里逐渐呈现出弱有效性。汪北翔、黄海波（2004）对1999年1月到2004年3月铝期货月价格统计数据作为样本，运用方差比例检验和ADF检验，得出我国铝期货综合价格不服从随机游走假定的结论。本文将运用以前学者对股票市场有效性研究的方法来对我国的股指期货市场进行研究，试图为投资者和监管才进行决策时提供一个参考。 　　二、方法描述 　　（一）单位根检验 　　若市场有效，则沪深300指数会满足随机游走过程： 　　yt=yt-1+ut （1） 　　其中yt为当期的价格指数，yt-1为前一期的价格指数，误差项序列{ut}为独立同分布，且E（ut）=0，D（ut）=σ2，即ut为白噪声过程。 　　因此，建立数学模型： 　　yt=c+αyt-1+ut （2） 　　只要检验原假设α=1相对于备择假设α1是否被拒绝就可以了。但是，在原假设情况下，序列yt是非平稳的，所以传统t的检验统计量将不再服从t分布。幸运的是，Dicky and Fuller（1979）首先正式地提出了这这个问题并且利用蒙特卡罗模拟获得了正确的临界值。上述的检验过程即为DF单位根检验，并且检验统计量为DFτ统计量。 　　但是DF检验中，隐含这样一个假设，误差项ut不存在序列相关。但是大多数经济变量的时间序列是不能满足此项假设的，因此我们希望在ut存在序列相关时也能进行单位根检验。解决这一问题的方法就是采用扩展的DF检验法（ADF）。ADF检验法在方程（2）右边加入了一些因变量的滞后项，以保证模型的单位根检验具有白噪声ut，即： 　　yt=c+α1yt-1+…+αpyt-p+ut （3） 　　可以证明式（3）可以重新写成以下形式： 　　Δy■=c+ρy■+■φ■Δy■+u■ （4） 　　建立如下原假设和备择假设： 　　H0：ρ=0 　　H1：ρ0 　　来进行单位根的检验。 　　此外，ADF还有另外两种情况，分别是没有截距项的情况： 　　Δy■=ρy■+■φ■Δy■+u■ （5） 　　和带趋势项的情况： 　　Δy■=c+γt+ρy■+■φ■Δy■+u■ （6） 　　在上述模型中，p代表滞后项的数目。为了保证ut是白噪声，最佳滞后项p的大小可以用AIC的方法来决定。AIC的计算公式为： 　　AIC（p）=ln■+■ 　　l为模型中的残差向量，T为样本总量，如果已知滞后长度的上界为p，当