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陈秋东 陈秋东 产能蓄势待放的 PTA 行业：预警06 年 (86 2 1)8042 (86 2 1)8042 — — 行业评级：增持，风险中等并不断加大 chenqdcn@ chenqdcn@ 2004 年09 月06 日 稳健型＝增持扬子石化，激进型＝增持华联控股 2004 年09 月06 日 行业研究 精细化工/ 聚酯原料 分析要点： ÿ 精对苯二甲酸 （PTA）主要用于生产聚酯 （PET）、PTT 和PBT，是生产聚酯纤维、树脂、胶片及容 器树脂的主要原料。从产业链关系看， PTA 的原料为对二甲苯 （PX），PX 的原料为石油，而 PTA 是PET 的原料， PET 又是涤纶的原料，而化纤中80%为涤纶，化纤占纺织业原料65%的份额。 ÿ PTA 是一个资金密集、技术密集的产业，核心技术在国外，国内一般需要购买国外专利技术建设，建 设期往往需要2 －3 年。从国际供需看，预测未来世界PTA 需求年均增长6 ％左右，产量年均增长5 ％左 右，世界 PTA 供需基本平衡。 ÿ 从国内PTA 产需看，随着国内聚酯行业03 年跳跃式扩产和04 年产能的集中释放，我国聚酯产品04 年产需平衡，并出现行业预警，预测对PTA 需求年均增长 13％－15％，低于前几年20 ％以上的增长速度。 同时，截至2003 年底，我国共有PTA 生产企业11 家，总产能437.5 万吨/年，同比增33%。2004 年没 有新生产线落成，是近年产能增加最少的一年。预测2005 年国内新增 PTA 产能约 300 万吨，保守估计 2006 年新增产能也在400 万吨左右。 ÿ 从进口PTA 看，国外 PTA 比国产PTA 便宜是不争的事实。由于进口关税的作用，使进口 PTA 价格 与国产PTA 价格相差不是很明显。随着WTO 规则的到位，进口税率的下调是总体趋势，廉价的进口PTA 对不断扩大的国内 PTA 产能是一个很关键的制约因素。 ÿ 综合分析，我们判断国内 PTA 产需平衡将在06 年出现，04、05 年国内市场缺口还是存在。05、06 年由于产能连续大量扩张，国内PTA 需要将通过降低装置开工率或减少进口来平衡新产能的扩大。 ÿ 目前由于国际石油价格处于高位盘整阶段，因此PTA 及其原料PX 价格也随之上涨，考虑未来聚酯行 业的饱和与PX 的短缺，我们分析认为 PTA－PX 差价缩小决定PTA 企业盈利趋于其微利，也可能使PTA 行业景气度高点提前到来。我国给予目前国内 PTA 行业“增持”的评级，建议中线持有，但提示 PTA 随 时间推移，投资风险不断加大。 ÿ 建议关注以下特点的PTA 公司：（1）有稳定PX 原料来源，最好是自产的或者采购自国内PX 厂家； 或者外资介入，有稳定的国外PX 供应渠道；（2 ）产能在最近1 年内建成，并顺利投产，最迟不得低于05 年中期；（3）技术上国产化率较高，产能较大，有规模优势（50 万吨/年以上）。 ÿ 对于个股，建议稳健型投资者增持扬子石化；建议激进型投资者增持华联控股，其目标价位 6.00－ 7.00 元，波段操作。 1 一、PTA 产业链：石油－PX－PTA－PET/PTT/PBT （一）PTA 性能与用途 PTA，即精对苯二甲酸，是由对二甲苯 （PX）氧化得到，主要用于生产 聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET，俗称聚酯）、聚对苯二甲酸丙二醇酯（PTT） 以及聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT），是生产聚酯纤维、树脂、胶片及容器树 脂的主要原料，被广泛应用于化纤、容器、包装和薄膜生产等领域。 （二）PTA 产业链 从产业链关系看， PTA 的原料为对二甲苯 （PX），P