斯蒂格利茨“资本流动怪圈”背后的深层原因分析.pdfVIP

外 汇 市 场 F fx market 斯蒂格利茨“资本流动怪圈” 背后的深层原因分析＊ Analysis of the profound reasons behind Stiglitz’ Capital Doubtful Recycling 周 晴 作者简介 周 晴，北京大学光华管理学院 Author Zhou Qing, Guanghua School of Management, Peking University 摘 要 “资本流动怪圈”折射出国际资本流动的一种新趋势。“怪圈”背后是以东亚为代表的新兴市场国家固有的金融资源利用率偏 低现象。只有破解多重体制性、结构性矛盾，才能在国际资本流动大循环体系中提高我国的金融资源利用效率。 Abstract Capital Doubtful Recycling reflects the new trends in international capital flow. Behind the Doubtful Recycling phenomenon is the low utilization ratio of financial resources, which exists especially in emerging markets, including East Asian Countries. Only after systemic and structural problems are solved can the utilization ratio be improved under the present international capital recycling system. 2001 年诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨（Joseph 存款。而美国这个世界上最大的净债务国应该是繁荣 Stiglitz）提出过所谓的“资本流动怪圈”(Capital 的榜样吗？” 从质疑声中可以看出日本对该局面有一 Doubtful Recycling)，即亚洲国家将本国企业的贸易盈 种无奈情结，然而，当时的日本甚至西方理论界对资 余转变成官方外汇储备，并通过购买收益率很低的美 本回流现象缺乏深度思考。随着贸易顺差国家资金回 国国债，回流到美国资本市场；美国在贸易逆差的情 流到贸易逆差国家（主要是美国）规模的不断扩大， 况下大规模接受这些“亚洲美元”，然后又以证券组 世界经济不平衡矛盾的凸现，国际资本流动引发的新 合投资、对冲基金等形式将这些“亚洲美元”投资在 问题开始得到人们的重视。 以亚洲为代表的高成长新兴市场国家获取高额回报。 当前国际资本流动趋势同历史上的国际资本流动 据此判断，亚洲国家的两个典型代表是中国和 有着较大区别，新形势下的国际资本流动体现出来的 日本。日本前财长神原英资（Eisuke Sakakibara,1998） 是本国资本全球布局的一种战略性思考，特别是主权 提出过“日本是世界上最大的债权国，我们拥有世界 财富基金数量与规模的迅速增加，造成国际资本流动 上最多的国外资产、最充足的外汇储备和最多的储蓄 格局更加复杂化、多元化。 *本文是教育部攻关项目（编号07JZD0010）、博士后一等资助项目（编号20080440011）、博士后特别资助项目 （编号200902034）、优博资助（2010）的阶段性成果。 22 Chinamon