SGR视角下的企业融资结构优化研究.pdfVIP

维普资讯 2006年第 1期 ． 科技管理研究 2006N0 S ． 1 ciencean(iTechnologyManagementResearch 文章编号：1000—7695(2006)叭一0134一O3 SGR视角下的企业融资结构优化研究 田中禾，张 华 (兰州大学 管理学院，甘肃兰州 730000) 摘要：运用企业财务规划的有效工具一可持续增长模型，从融资结构对可持续增长率的影响角度出发来寻 求有利于企业财务平衡增长的融资结构优化路径，试图为我国企业的融资决策提供新的思路。 关键词：可持续增长率 (SGR)；平衡增长；融资结构 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 企业的生存发展以其 占有财务资源的充足性为前提。 l 融资结构导向下的SGR因素分析 在财务资源拥有规模与发展速度相适应的同时，经营者有 必要考虑其结构的合理性。这一方面要求企业合理安排流 1．1 可持续增长模型简介 动与非流动资金的比例；另一方面更要求企业在筹资过程 可持续增长率以如下假设为前提 ：1)公司要继续维持 中合理安排债务资金与权益资本的构成。为此 ，以降低资 一 个目标融资结构和目标股利政策。2)管理者不愿意或不 金成本、控制财务风险为目的的融资结构优化过程便成为 打算发售新股 ，增加债务是唯一的外部资金来源。3)公司 企业理财活动的重要任务之一。同时，企业融资结构的合 想以市场条件允许的速度来发展。基于以上假设，SGR可 理化也是理论界广为探讨的课题：不仅为财务学、金融学 通过以下形式来表述： 界所关注，而且早在上世纪5O年代就进入了经济学家的研 ，o。一 ： 墨i!± 垦2 究视野。西方经典融资结构理论，将融资结构优化的目标 0一A／B—R ．NP／S． (1+L／E1 定位于 “企业价值最大化”这一公认的企业理财 目标上 ， 其中：A／S为资产总额与销售额之比；R为留存收益 认为优化融资结构将有助于企业价值的提升。 率；NWS为销售净利率；L／E为产权比率；S。为基期销售 然而，目前我国企业的经营业绩普遍偏低，增长缺乏 额；AS为销售增加额。 持续性。若将企业融资结构优化的 目标定位在 “企业价值 由此可见 ，可持续增长率是一个建立在较严格 的假设 最大化”之上，从某种意义上讲，用以衡量企业价值的指 前提下的企业财务规划工具，很多情况下其决定因素不能 标体系具有时点性特征；并且我国资本市场的发展不足， 与假设条件完全吻合，直接应用于实际不免会产生一些出 难以为企业价值的衡量提供一个真实、公正 的市场环境， 入。但是，可持续增长的理念对于研究融资结构优化问题 因此企业价值最大化的实现程度不易考量，这一 目标定位 仍不失其指导意义 。 的可操作性偏弱。另外，面对我国企业经营业绩偏低的现 1．2 融资结构导向下的可持续增长率因素分析 实，增强其持续经营能力、实现快速健康增长是当前亟待 通过上述分析可以得出，企业可持续增长率由销售净 解决的问题，并且 ，可持续增长也是实现企业价值最大化 利率 、资产周转率 (两者反映企业的经营效率)、留存收益 的必要前提。鉴于此，我们有必要引入～个时期性指标 ， 率和产权比率 (两者反映企业的财务政策)四个指标所决 在企业发展过程中对融资结构优化加以指导。 定。其中： 可持续增长率 (SustainableGrowthRate，SGR)是由美 销售净利率反映了企业销售