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内蒙古财经学院学报 2002 年　第 2 期 风险投资的信息经济学分析 蔡庆丰, 李　超 ( 厦门大学财政金融系, 厦门 361005) [摘　要]新兴企业的融资市场上由于存在着较为严重的信息不对称现象, 使得创业企业特别是高科技企业难 以在传统金融市场上获得资金支持。而风险投资以其合理的机制设计较好地解决了资金供求双方的信息不对称, 推动了高科技产业的迅猛发展。本文拟从信息经济学角度出发, 解释该机制的内在合理性, 以期对我国的风险投资 的机制设计有所启示。 [ 关键词]信息经济学; 信息不对称; 风险投资; 代理成本 ( ) [ 中图分类号] 83059　[ 文献标识码] 　[ 文章编号]1004- 5295 2002 02- 0027- 04 F A 一、信息不对称与信贷配给 在现实生活中, 普遍存在着交易双方的信息不对称(asymm etric info rm ation) 。所谓的信息不 对称是指某些参与人拥有另一些参与人所不拥有的信息, 即交易一方拥有对另一方的信息优势。信 息不对称往往导致事前的逆向选择( ) 和事后的道德风险( ) 。信息经济 adverse seletion m o ral hazard 学上, 我们称具有信息优势的一方为代理人(agen t) , 而另一方为委托人 (p rincipal) 。为了消除彼此 之间的信息不对称, 委托人必须通过一定的契约安排, 以使代理人尽量地按自己的利益选择行动。 在金融市场上, 投资者与融资者时空上的不对称, 使得他们之间的信息不对称更为严重。融资 企业在自己的信誉等级、担保条件及融资项目的风险收益上拥有对投资者的信息优势, 而且, 为了 追求自身的效用最大化, 融资企业有可能制造虚假信息, 传递不真信号。这种资金供求双方之间的 信息不对称造成金融市场的运行机制受损, 资源配置效率下降。特别是在信贷市场, 出现了所谓的 ( ) “信贷配给” 现象, 即在所有的贷款申请人中, 仅有一部分人的请求得到满足, 而 credit ration ing 另一部分人即使愿意支付更高的利息也无法从银行得到贷款。即使在同一笔贷款中, 银行有时也只 满足其中的部分要求。 二、分散的直接投资与通过中间代理人的间接投资的信息经济学比较 在新兴企业的融资市场上, 风险企业特别是高科技企业要比传统企业和成熟企业面临着更大 的不确定性和更大的风险。这也就意味着金融机构和投资者在向高科技企业进行融资时, 将面临着 更大的信息不对称。间接融资市场上的“信贷配给”现象致使那些具有良好发展前景的高科技企业 即使愿意支付较市场利率更高的投资回报, 也无法从银行获得资金支持。而直接融资市场的信息披 露也无法很有效地解决这一严重的信息不对称, 更何况直接融资市场即使是二板市场也要求上市 企业应具一定的规模, 这是处于创业阶段的高科技企业所无法达到的。融资渠道的不畅必然会影响 到整个社会资源的有效配置, 而要解决金融市场上因信息不对称所造成的逆向选择, 一个可行的办 [ 收稿日期]2001- 11- 19 [ 作者简介] 蔡庆丰, 厦门大学财金系在读硕士研究生, 主要从事风险投资、金融工程及投资银行研究; 李超, 男, 厦门大学财金系在读硕士研究生, 主要从事证券投资与资本市场研究. ·27 · 法是投资者尽量收集审查融资企业及其项目的信息, 并在严格筛选后对企业进行持续监督(m on i to ring) 。我们假设有N 个投资者愿意向一家高科技企业投资, 为了尽量避免投融资双方信息不对 称所带来的逆向选择和道德