正确认识养老基金战略资产配置的重要性.pdfVIP

A◇ 焱 社保基金管理l e 养老基金 的投资决策大体上可 以分成三个环节 ：战略资产配 置 决策 、投资 时机决策和证 券选 择决策 。战 略资产 配置又称 为政 策 性资产 配置 ，指养 老基金 根据 长期投 资 目标 和风 险政策 制定资产 配置计 划 ，明确资金投 向和各 类资产 的长期 投资 比例 。战略资产 配置是 养老金 投资 的首要 环节 ，正确理 解 战略资产 配置 的重要 性 对养老金投 资管理十分重要 。 一 、 关于 战略资产配置重要性的三个命题 过 去 20年 ，一 些机 构 和学 者 对 养老 基 金 战 略 资产 配 置 的重 要 性进 行 了研 究 。布 里 松 、胡德 和 比鲍 尔 (BrinSOn，HOOd和 Beebower)在 l986年 的一项 研 究 中指 出 ，战略 资产配 置解 释 约 90％ 的基 金 收 益 随 时 间的波 动 ，这一 结 论 得到 了理论 界 和 实务 界 的高度重视 ，成 为指 导养老 基金投 资 的重要依 据 。然 而 ，不 少 投资者对于 战略 资产配 置重要 性 的理 解十 分片面 ，认 为养老基 金 投资 的主要任 务就 是做好 战略 资产配 置 ，战略资产 配置做 好 了， 养老 基 金 收 益 的90％就 有 了保 障 ，时机 选 择和 证 券选 择 等 投 资 决策不会对养老基金 的收益水平产生重大影 响。之所 以会产生这 些错 误 判 断 ，一 方 面 是 由于 资产 配置 研 究仍 处在 初 级 阶段 ，另 一 方 面 也 是 由于 布 里 松等 人 的研 究存在 一 定 局 限性 。 以伊 博 森 (Ibbotson)为代表 的学者提 出了三 个表述相近但是本质不 同的命 题 ，通 过 时间序列分 析 、横截面 数据分 析 、基准收益与实 际收益 比较等 方法 ，从 多角度分析 和 判断战略 资产 配置 的重要性 ，对于 养老基金投资具有指导意义 。 命题1：战略资产配置在多大程度上解释基金收益随时间的 变化? 所谓基金收益随时 间的变化指 的是基金在不 同年份 、季度 、月 份 的收益率 变化情 况。在 基金投 资高度分散 的情况 下 ，基 金投资 收益 与股票 、债券 等大 类资产 的配置 比例 以及各 大类资产 指数 的 走势有 密切 关系 。要 回答 战略 资产配 置在 多大程度 上解释 基金收 》∞∞m1-∞ 鍪 z》om襄mZ1- 益随时间的变化 ，可 以通过分析 战略资产配置基准 收益率与基金 实 际收益率 之间 的关系 来得到答 案 。战略资产配 置基准 收益率指 的是 在 既定 的资产 配置 比例下 各类 资产 投 资基准 的组合 收益率 。 举例说 明，如 果一个 养老基 金 的战略资产 配置 比例是40％的股票 和60％的债 券 ，