所得税对公司资本结构决策和公司价值的影响.pdfVIP

资本结构决策 和公司价值的影响 陈 娟 一 、 引言 (1976，1979)，Jensen和Meckhng(1976)，Myers(1977)等引入债务 自Modi~iani和Miller=JZ1958年和1963年提出公司资本结构 的相关成本，指出公司价值随负债的增加而增加，在负债的边 无关论和公司所得税影响资本结构的修正命题之后，围绕所 际收益等于边际成本所决定的负债水平上达到最大，不同的 得税对公司资本结构决策和公司价值的影响，西方财务学者 公司具有不同的最优资本结构。 展开了广泛而深入的规范与实证研究，取得了丰富的研究成 2．所得税和资本结构均衡——同时考虑公司所得税和个 果，税差学派也逐渐发展为资本结构研究领域的一个独立分 人所得税 支。相比之下，国内在该领域的研究则比较薄弱，除了散见于 在税差学派中，MiUer~第一个将公司所得税和个人所得 各类经管期刊的文章，少见系统研究和跟踪研究。本文的目的 税的影响综合考虑的西方财务学者。他在1977年发表的文章 是对国内外关于税收与公司资本结构决策的主要文献进行梳 中提出，虽然债务融资在公司所得税上具有优势，但如果考虑 理，比较国内外学者在研究内容、研究视角、研究方法和主要 到债务利息收入 比权益投资收入在个人所得税上存在劣势， 结论上的差异，分析国内进行相关研究面临的困难和问题，并 那么综合来看，最优负债率将不是100％。有负债公司和无负债 对未来研究方向进行展望。希望对活跃国内税收与公司融资 公司的价值之间的关系是： 方面的理论研究起到一定的推动作用。 ~ath,teb,=Val。 +1【一 二—!(] 】D Vahle 本综述重点回顾了国内外关于所得税与公司资本结构决 ll—下PJ 策和公司价值之问关系的文献 其中所得税包括公司所得税 Miller(1977)的研究运用了新古典经济学中的最优化和均 和个人所得税，资本结构主要指资本属性结构 ，即总资本中债 衡分析方法，得出了完全竞争的证券市场上总体资本结构的 务资本与权益资本的构成。本文综述的文献最早追溯到1958 均衡条件，其主要结论是 ：在预算约束和卖空约束下 ，若存在 年，最近的~j12006年。由于时间跨度大，国外该领域的文献非 债券和股票的内部均衡 ，公司会选择发行债券直至r= 常多，因此笔者在综述时尽量做到既体现研究在时间上的延 1-rc 续性 ，又进行一些必要的分类。本文接下来的内容安排如下 ： (rD、r分别为投资者税前债务收益率和税前权益收益率 ；rC为 第二部分对国外该领域的规范和实证研究分别进行综述 ，第 公司所得税率)。均衡时，全部债券 由普通所得税率小于或等 三部分综述国内文献，第四部分是国内外研究的比较 ，第五部 于公司税率和资本利得税率综合效应的投资者持有。税率较 分对未来研究方向进行展望。 高的投资者将持有股票。Miller认为只存在总体的资本结构均 二、国外文献综述 衡，而不存在个别公司的最优资本结构。 (一)规范研究综述 3．所得税和资本结构均衡——考虑债务融资税盾的不确 1．研究起源 定性 现代资本结构的规范研究毫无争议地始于MM在1958年