次级债危机对发展我国信用评级的启示.pdfVIP

前沿追踪 IFORELANDTRACING 次级债危机对发展我国信用评级的启示 湖州职业技术学院 赵聿田 不少学者认为评级机构对相关次级抵押贷款证券产品的不负 第一 ，评级机构对次级债众多创新产品的信用状况和特点认 责任评级 ，是次级债危机大爆发的一大诱因。本文分析了信用评级 识不足。近些年，美国次级贷款放贷机构为了获得竞争优势，创造 机构在次级债危机出现重大失误的主要原因，提出发展我国信用 出多种多样的高风险次级抵押贷款产品。这些创新工具和条款包 评级事业，必须要吸取次级债危机的教训。 括：(1)无本金贷款 ，借款人在初期的还款压力很低，但是初期未能 一 、 信用评级机构 ：次级债 危机推动者 归还的利息被滚动计人本金，这种 “利滚本”的方式可使得贷款本 在美国房地产市场次级按揭贷款危机爆发后，穆迪、标准普 金不断上升。(2)可调整利率贷款。借款人在开头约定的几年内，只 尔、惠誉等主要评级机构成为最直接的受批评对象。由于美国抵押 需要归还较低固定利率的按揭，过了约定期限后利率将被重新逐 证券等的复杂设计，最终的投资者根本不可能有足够的数据和资 年调整，还款利率急剧上升。(3)最高贷款限制条款。是指如果借款 料来评估所购买证券的内在价值和风险，评级机构的信用评级就 人的初期还款较少，“利滚本”导致按揭贷款本金不断上升，到初始 成为了购买者投资的主要依据。但实际上，在次级债的发行中，评 本金的110％一125％时，借款人的每期偿还额和利率均将调整，使 级机构并不是独立于商业银行 、投行发行商之外的第三方，而是直 得还款压力急剧上升。(4)重估增值部分并提供追加贷款。它虽然 接参与了次级债的设计和推广。因此各评级机构 自始至终都是全 变相降低了按揭标准，但在房价上升时，由于其增值部分不但意味 球次级债市场暴涨的参与者 、推动者甚至直接受益者。次级债发行 着借款人还款能力上升，而且还可以依此为抵押获得更多贷款，购 商向评级公司支付大量费用获得评级，甚至可以根据评级公司的 买新的房产。反映在次级债市场上，还款能力的上升，表明资信程 “表现状况”来选择是否选择其他公司以及支付费用的高低。数据 度提高，违约风险下降。正是基于这种判断，评级机构对次级债给 显示，与传统的公司债评级业务相比，评定同等价值的次级债证 出了较高的信用级别。但这些创新产品和条款随着房地产市场的 券，评级公司所得到的费用是前者的两倍。仅穆迪公司在2002年 衰退，同样会加剧信用风险的聚集。对这种风险的判断，显然评级 到2006年间评定此类证券的收入就高达 30亿美元，该业务部门 机构还缺乏足够的经验。 收入也 占到了母公司总收入的44％。 第二，评级机构对次级债产品的评级模型缺乏历史数据的检 自从2000年美国开始大规模发行次级债券以来 ，各评级机 验。评级机构对次级债产品交易相关信用风险认识不足，继续采用 构就一直认定次级债券和标准的抵押债券风险并无二致，并给与 常规 VaR和分割式方法评估风险大大低估了资产组合整体风险 最高信用评级。这大大促进了次级债市场爆炸式的增长，短短几 价值。而且风险衡量工具未充分运用到创新产品，即使是常规Valt 年时间内达到了1．1万亿美元的庞大规模。然而从今天春季开始， 也主要限于传统交易资产，风险管理手段远远滞后于这类资产交 各评级机构开始将新发行次级债的评级调低 ，在 7月份 以后 ，又 易量的高速增长。同时，评级机构也忽视假定情景压力测试。常规 大范围的调低几乎全部次级债券的评级。这也就成为了次级债危 VaR以及常规压力测试通常未包含市场流动性风险，VaR作为市 机造成全球范围的投资者恐慌的直接导火索。据报道，早在2006 场风险标准模型而不涵盖该风险是一大缺陷，因此市场流动性风 年初，标准普尔等就通过研究证实，次级债购房者的违约率要比 险主要依靠压力测试衡量。许多评级机构采用对竞争对手方动向 正常的抵押贷款高出43％以上。这与多年