企业并购中的财富效应研究——基于国美收购三联案的分析.pdfVIP

企业并购中的财富效应研究术 基于国美收购三联案的分析 北京城市学院信息学部 岳 虹 【摘 要】文章就国-；t4器和三联商社的合并案进行分析，采用基于超常收益的事件研究法研究上市公司重组的市场反应。通过计算 合并 目前后 卜11，13]区间25个交易日的超额收益率及累计超额收益率，观察两企业合并前后市场对其价值的反映情况，分析合并事件对 企业股东财富的影响。研究发现，合并事件并没有给两公司的股东带来预期中的超额收益，相反，还给双方股东价值造成了一定的毁损。 【关键词】并购；股东财富；事件研究法；超额收益率 一 、 引言 二、国美收购三联案简介 并购能否创造财富，并购双方股东在并购过程中能否获得 国美电器集团作为中国最大的家电零售连锁企业，成立于 超额收益，一直是金融经济学讨论的热点问题 ，国内外学者都曾 1987年 1月 ’日，是一家以经营电器及消费电子产品零售为主 进行过大量的实证研究。Jensen和 Ruback(1983)在总结 4O 的全国性连锁企业。 目前在全国240多个城市拥有直营门店近 多篇实证研究的论文后发现 ，在公告期间，成功的兼并能给 目 干家，年销售能力达800亿元以上 ，以品牌价值490亿元成为中 标公司股东带来约20％的超额收益率 ，而收购方公司股 东却 国最具品牌价值的家电零售第一品牌。2004年国美电器在香港 无 法享 有显 著 的超 额 收 益 ；Franks和 Harris (1989)对 成功上市。2007年 1月，国美电器与中国第三大电器零售企业 1955—1985年 问 1800起案例 的研 究 以及 Pettway和 Ya— 永乐电器合并 ，成为具有国际竞争力的民族连锁零售企业。山东 madu(1992)对 日本公司股权收购的研究也得 出了相似 的结 三联商社创立于 1985年。是山东三联集团有限责任公司在商贸 论。Bruner(2002)对 1971—2001年问 130篇经典研究文献作 流通领域的全资子公司，是中国商业领域占据领先地位的企业 出了全面汇总分析，结果也发现 目标公司股东收益要远高于收 之一。20年来，通过家电专营、连锁经营、电子商务、现代物流等 购公司股东的收益。目标公司 价显著上涨 ，一般有 1O％到 多次业态革命 以及微笑服务、优质服务、魅力服务、技术服务等 30％的股票超额收益率 ．而收购公司的超额收益率不确定 ，具 不断的服务升级，三联商社一直引领行业风气之先，成为中国家 有负的趋势。国内的研究也不乏相似结论。陈信元和陈冬华 电流通业锐意改革、积极进取 的先锋，对中国家电流通业乃至整 (2000)对清华同方和鲁颖电子合并案例的研究即符合这一论 个 中国流通业的发展作出了应有的贡献。从 2000年起 ，三联集 断；张新 (2003)利用事件研究法对 1993—2002年中国上市公 团历时三年时间对原郑州百文股份有限公司(集团)进行重组 ， 司 1216个资产重组事件是否创造价值进行了实证研究，发现 三联商社股份有限公司于 2003年 7月 18日成功上市 ，成为中 资产重组为 目标公司创造 了价值 ，目标公司股东溢价达到 国家电流通业第一家上市公司。 29％，超过 2O％的国际水平，对收购公司股东却产生 了负面影 2008年2月 14日，济南市中级人民法院委托山东齐鲁瑞 响，收购公司股票溢价为 一167％。 丰拍卖有限公司对山东三联集团有限责任公司所持公司有限售 然而。Agrawal，Jaffe，Mandelker(1992}等人采用调整后的三 条件的流通股 2700万股进行拍卖。经过公开竞价，山东龙脊岛 因素模 型研究发现 ，公司并购后 的业绩 出现下滑 ；Langtieg 建设有限公司竞得山东三联集团有限责任公司持有的公司2700 (1978)则认为公司并购后的业绩并没有显著提高。国内学者李 万股股权 ，占公司总股本的 1069％。竞拍成交价 19．9元 ／股 ，比 善民和陈玉罡(2002)采用事件研究法对 1999—2000年中国证