技术创新让“防御性”和“成长性”可以兼得.pptVIP

——以格力电器为例 10300680011 韩永超 国际金融系 ROE=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益) 假定寡头垄断市场结构： net profit margin ∝ (1/PPI) 假定公司的当期资产不会有大的变化： assets turnover rate ∝ CPI 假定企业项目内部收益率FIRR大于贷款利率r： leverage rate ∝ loan log(ROE)=αlog(PPI)+βlog(CPI)+δlog(loan)+ξ+ε 不仅从“相对量”来看格力电器具有行业内较高的收益水平，从“绝对量”来看格力电器也的确比同行们“更会赚钱”。 根据最新的2011年年报，格力电器的净资产收益率为34.00%，同为家电制造业的美的电器为18.50%，海信电器为23.57%。 总而言之，格力可谓是非防御性的家电制造业中防御性较强的投资选择了。 不过……一个奇特的现象…… 从营业收入与CPI\PMI\信贷总额的高度相关性，到ROE与这些基本面数据的低相关性，格力似乎是“熨平”了经济波动对资金回报的影响。 解释无外乎两点：一是控制销售收入结构不变，改变营业总成本的结构——即尽可能地压低生产成本；二是改变企业的整体收入构成，转变企业的盈利模式——即生产、销售利润率更高的异质性产品。 从生产经营的角度来看，前者即是“过程创新”，后