基于实物期权方法的新技术商业化决策分析.pdfVIP

基于褰物期极方法的新技术商业化决策 析 陈畴镛 杜磊磊 f杭州电子科技大学管理学院 浙江杭州310018) 摘 要：本文基于实物期权方法对企业新技术商业化的多阶段决策进行 了研究 ，认为在新技术商业化过程 中蕴含 多种期权 ，整 个过程是在 多种期权共同作用下的多阶段决策问题 ，提 出了新技术商业化 的决策框架和具体的决策方法。 关键词 ：新技术商业化 实物期权 期权定价 投资决策 一 、 问题 的提 出 它们可以理解为该项 目所对应的设备 、土地和厂房等实 对于新技术商业化项 目．企业通常需要做 出的决策 物资产 实物期权方法认识到了管理者对项 目的实施有 有：是否应用新技术改进原有产品、新产品是否应进行商 延迟、冻结或者当项 目己经启动后可以放弃的选择能 业化 以及何时进行商业化 ．在商业化过程 中是否有中断 力。 的可能性等 这些决策的基础来 自于新技术的研发，新技 一 个新技术商业化是企业长期战略的重要组成部 术研发成功使得企业拥有未来新技术商业化的权利。本 分．通常具有很高的不确定性。项 目各阶段的实施 ，可 以 文所指的新技术商业化采用狭义上的定义 ，认为新技术 伺机在情况好的时候再实施投资，并不一定要立即投资 商业化是指产品和技术形成中所包含的技术转让并创造 该项 目．即使这个项 目的净现值 (NPV)为正。这种选择 利润的过程 ．这个技术转让的过程处于广义商业化过程 权就类似于一个股票买入期权。把金融期权定价的思想 的核心阶段 从这一定义上来讲 ．新技术商业化包含两个 和模型应用到新技术商业化项 目投资决策中，可以方便 阶段 ．第一阶段是从技术附加到产品的过程 (产品开发)， 地把一个项 目构筑为管理者随时间变化的决策序列 。有 第二阶段是产品的生产与销售 我们可 以把这两个阶段 助于在项 目评估中澄清不确定性的作用。本文基于实物 视为两个不同的项 目．它们所面临的不确定性是不同的． 期权理论．分析新技术商业化决策过程 中蕴含的期权特 第一个阶段所面对的主要是技术上的不确定性，第二个 性和类型．根据各种期权类型的定价方法 ，提出新技术 阶段所面对的主要是市场的不确定性 商业化的决策框架和方法。 如采用传统的投资决策方法 (DCF)对新技术商业化 二、新技术商业化过程的期权特性及决策框架 项 目进行评价．则隐含如下假设 ：第一 ，项 目投资不能推 (一)金融期权与实物期权 迟 ．所有投资在期初或某一时刻必然发生 ：第二 ，只要投 在新技术商业化过程 中．由于不同阶段的管理柔性 资已实际发生．项 目在投资期 内就将持续运行．不存在 中 存在 ．新技术商业化项 目价值为：V=项 目NPV+柔性价 途发生变化或退出的可能 这两个假设的缺陷是未考虑 值 ：V表示新技术商业化项 目价值。 到管理决策的灵活性及其所具有的价值 由于企业在经 实物期权模型是为了计算项 目的柔性价值．与标准 营和战略管理过程 中会面对各种产出价格、市场需求 、输 B—S期权定价模型相比．实物期权模型中各参数的实际 入成本、利率、汇率、技术 、竞争 、国家政策、法律等诸多不 含义是不同的。它们的差异性如下表所示： 确定性 ．以及许多项 目投资具有不可逆或可逆的不同特 金融期权与实物期权 的参数 比较 变量 金融期权 实物期权 征．这些不确定性和可逆与不可逆的特征会影响企业的 S 标的资产 的当