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从淄博报价系统兴衰看场外资本市场发展 中国人 民银行济南分行金融稳定处课题组 (中国人 民银行济南分行 ，山东 济南 250021) 摘 要 ：开设于上个世纪 90年代初的淄博证券交易 自动报价系统，因东南亚金融危机冲击和 自身制度缺陷等原 因被清理整顿 ，使市场原有 的融资 、监督 、定价和培育上市公司资源等功能发生扭 曲，带来了一定的效率损失 。在 当前金融危机的背景下 ，恢复和发展场外资本市场 ，对于改善中小企业融资困境 、优化资本市场结构和改善企业治 理结构具有现实意义 。 关键词 ：场外资本市场 ；功能定位 ；规则设计 Abstract：BythereasonofSoutheastAsianfinancialcrisisandhteirowndeficienciesinhtesystem ，ZiboSecurities TradingAutomatedQuotationSystem openedintheearly90soflastcenturyhavebeensortedout，hteoriginalfinancing， monitoring，pricingandnurturingresourcesfunctionofthemanethasbeenseverelydistortedwhichresultedinagreatdealof efficiencylosses．Inthecontextofthecurrentfinancialcrisis，recovery anddevelopOTCCapitalMarkethasrgeatpractical significancewhichwillimprove theplightofSME financing， optimize capitalmarketstructureand improve corporate governancesturcture． KeyW ords：OTC capitalmanet，ufnctionalorientation，urledesign 中图分类号 ：F832．5文献标识码 ：B 文章编号 ：1674—2265 (2009)11-0025—05 一 、 引言 今 日．以美 国为代表的成熟市场经济 国家大多建立起 场外交易市场 (0ver—The—CoumerMarket)简 了较完备的多层次资本市场体系 ，并且在这条主线上 称 OTC市场 ，又称柜 台交易市场 ，是指采取不 同于 不断完善其资本市场结构。一个有趣的现象是，成熟 证券交易所运行方式 的一种资本市场形式 。场外交易 市场经济国家资本市场多层次化发展的丰富经验 ，没 市场的存在和发展 ，对于完善社会资源配置、改善融 有催生 出一套对应 的多层次资本市场理论 ：西方学者 资结构和公司治理结构 、保护中小投资者权益 以及完 没有直接将 “多层次资本市场体系”作为一个独立研 备资本市场结构等都具有不可替代的独特作用。我国 究对象。中国与西方国家在资本市场制度创新方面实 股票场外交易市场 自二十世纪80年代初期至今 ，经 践着两种完全不 同的道路 。中国的资本市场发展是一 历 了一个产生 、发展 、清理关闭、重新放开 的发展历 个政府主导的 “自上而下 ”的强制性制度创新过程 ， 程 。从现实情况 出发 ，加快推进全 国非上市公众公司 与美 国 “进化论理性主义”精神指导下的 自发性制度 股权交易市场 (场外交易市场 即0TC)的建设 ，积 创新或 “诱致性制度创新”完全不同。 极发展 区域性资本市场 ．对于金融危机背景下的国民 从掌握 的相关文献资料看 ，王 国刚 (1996)较 经济发展具有重要意义 。 早提出这一概念 。施东晖 (2001)则较早阐述 “多层 二、场外资本市场理论研 究文献回顾 次资本市场体系”概念 ． “层次化是指一国证券市场 在成熟市场经济国家，多层次化贯穿资本市场发 体系形成某种分层结构 ，不同层次市场对应不同