利率角度来看我国国债发行的挤出效应.pdfVIP

和率角度来看我国国债发行的 挤出效应 雷 曜 张 翔 (1．中国人 民银行研究局；2．清华大学经济管理学院，北京 100800) 摘 要 ：本文通过事件研究法，研究国债发行对企业债市场和国债市场利差的影响。发现国债发行存在着挤 出 效应 ，这个效应显著地体现在国债发行招标起始 日的附近 ，国债发行主要对以AAA级企业债为代表的风险偏好相类 似资金挤出效应最强 。同时，在经济波动较 大的时期 ，发行国债可以起到稳定经济的作用。 关键词：企业债利率 ：国债发行 ：挤出效应 Abstract：Thispaperusestheeventstudymehtodtosutdytheimpactofissuanceofrteasurybondsonspreadsbetweenthe rteasurybondandcorporatebond．Wefindthereisthecrowding—outeffectoftreasuryissuances．Nearthestartingdateofhte tender．thereisasignificantimpactofhte issuanceofrteasurybonds．andhteAAA gradecorporatebondsmostaffected． Meanwhile，issuingrteasurybondswhentheeconomyisvolatile，canplayanimportantroleinstabilizinghteeconomy． KeyW ords：COr10oratebondinterestrate，treasurybondsissue，crowding—outeffect 中图分类号 ：F812．5文献标识码 ：A 文章编号 ：1674．2265 (2009)11-0003．05 自本轮金融危机爆发 以来 ，我 国政府果断地实施 金供求变动：二是利率必须为实际利率 ，因为真正影 了积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并出台了 响经 济 个 体 投 资 决策 的是 实 际利 率 。Hoelscher 扩大 内需十项措施 ．确定4万亿元的投资计划 以拉动 (1985)对财政赤字和短期利率进行 了实证分析 ，发 内需刺激经济。发放 国债是筹集巨大的财政投资资金 现财政 赤字 的增 加并 不能 引起短 期利率 的上 涨 。 的主要渠道 ，截 至 2009年 7月底 ，我 国已发行 了 Hoelscher (1986)又发现 ，尽管财政赤字和短期利率 7839．98亿元的国债和 1778亿元的地方政府债 。那 没有显著关系，但大额财政赤字会引起长期利率上 么．国债在促进经济增长的同时，是否在一定程度上 涨。Laubach (2009)对经济周期和货币政策的变量 产生了对 民间投资的挤 出效应? 同时，随着近年来利 加以控制 ，用美 国近 30年的数据进行 回归 ，发现财 率市场化 的推进 ，债券市场利率 已经逐渐能反映出市 政赤字 占GDP比重增加 1％会使真实利率上升 25个 场资金面的变化情况 ，因此本文将试 图从 国债市场和 基点 ，政府债务 占GDP比重增加 1％会使真实利率上 企业债市场利率变化的角度 ．对该问题进行探讨 。 升 3到 4个基点 一 、 国债发行对市场利率影响的理论回顾 我 国经济理论界注重从 国债对 国民经济 的作用和 西方学者关于挤 出效应 的最一般解释是 ，政府进 国债 的金融属性方面进行研究 ，但从利率角度研究国 行投资而产生的大量的资金需求导致社会上的资金供 债效应的文章还相对较少。庄龙涛 (1999)认为我国 给紧张，利率上升，即私人投资的成本上升．从而抑 国债规模的扩大和财政赤字的增加 ，不能排除产生挤 制了私人投资。可以看出，产生这种挤出效应的机制 出效应的可能。张慧 (2008)则认为 ，现阶段我国市 需要两个前提条件：一是利率市场化