美元贬值：成因、影响与未来走势.pdfVIP

维普资讯 《财经科学2007／11总236期 美元贬值：成因、影响与未来走势 张 锐 [内容摘要]本文力图揭示国际金融领域内主要货币的运动规律，进而为我国管理层进 行人民币；12价政策的调整提供依据。文章认为，美元贬值主要是由美元与主要经济体 货币调整不同步以及方向选择差异而形成。对于不同经济体而言，美元贬值存在着非 常明显的正负效应。由此导致了各国政府不同的态度。虽然总体上美元的渐次贬值有 利于全球经济走向均衡，但速率过猛却会破坏 国际经济的均衡。因此，未来美元的下 跌空间会受到限制，“美元危机”只是一个伪命题。 [关键词]美元贬值；经济均衡；货币关系 相对于世界主要经济体货币而言，美元已经发生了持续且较大幅度的贬值， 并且伴随着美国联邦储备委员会启动新一轮宽松性货币政策以及未来加息预期的 增强，美元下降的趋势还将延续。作为国际贸易活动中商品与服务计价的核心货 币，美元的弱化走势不仅引起了欧洲及亚洲国家的普遍担忧，而且也诱导人们对 未来全球经济的发展方向作出种种猜想。 一 、 美元贬值的规模与成 因 从历史的角度看，美元疲软始 自20O2年，其间经过了两个阶段：第一阶段 是从2002年初到2004年末，以实际汇率计算，贸易加权的美元指数在此期间下 跌了16％。到第二阶段，即伴随着美联储2005年 8次决策会议 8次加息，贸易 加权的美元指数在 2005年上升5％，也就是收回了此前 34个月中三分之一的跌 幅。不过，美元好景不长，从2006年年中到现在，美元重又回到了下跌的通道 之中，如果从 2002年初算起，总体上美元在过去5年半的时间里大约贬值了 36％。目前，衡量美元与一篮子货币比价的美元指数跌至了78．3_78．5的区间， 为 15年来的最低位置。 众所周知，布雷顿森林体系存在所谓的N一1问题，即由于美元作为该体系 作者简介：张 锐(1964_)，男，广东技术师范学院管理学院(广州，510260)，教授。研究方向：国际金融与 服务贸易。 维普资讯 《财经科学》2007／11总236期 的第N种货币——本位货币，美国因此失去了运用支出转换政策调整国际收支 的能力。事实上，只有其他国家同意将其货币在新的水平上钉住美元，美元的贬 值才能够实现，因此，与主要工业化国家实行浮动汇率制度不同，包括亚洲在内 的许多发展中国家至今依然实行的是钉住美元政策。事实上，只要这些国家的货 币当局针对美元的汇率管制不变，美元贬值对应其本币就没有广泛的意义。正是 如此，目前的美元贬值主要是相对于欧洲、日本等发达国家的货币而言的。 美元之于欧洲货币，其贬值速率与幅度几乎超过了经济学家们的想象。目 前，欧元兑美元已经冲至 1．4以上的高位，占据着 1999年欧元面世以来的最高 点位，英镑兑美元升至2．02以上的高点，美元跌至26年来谷底。无独有偶，在 过去5年多的时间内已经贬值约 13．9％的基础上，美元兑 日元 目前跌至 1： 117．2，处于近5年来的高位。另外，澳元和加元 目前分别在0．89和0．98以上的 强势位置与美元分庭抗礼。 美元如今再显颓势，直接原因在于美国次级贷款危机。由于优质抵押贷款门 槛较高，大量信用程度较差的贷款者便转向次级贷款，该类贷款对信用要求程度 不高，但贷款利率通常比一般抵押贷款高出2％至 3％。美国贷款人通过次贷获 得的贷款主要用于房地产投资，房市繁荣时，借款人完全可以用投资收益还贷， 但随着美国房市的萧条，房价的猛跌最终导致了借款人无力支付贷款利息，从而 出现次贷危机，并且这一危机在2007年8月总爆发，导致美国和全球股市的狂 跌与急剧波动。次贷危机的恶化伤及到国内经济肌体，进而迫使美联储最终终止 了收缩性货币政策，并一下将基准利率从5．25％下调到4．75％，而且美联储可 能未来再次降息。理论上而言，当美联储降息时，如果其他国家进行货币政策的 同步和同向操作，无疑将会阻止本币升值的脚步，但问题的关键在于，欧洲中央 银行、英国央行和 日本央行等世界三大官方货币管理机构均在 日前作出了维持本 国利率不变的决定。一边是美联储独立减息；另一边是其他央行无所作为，各大 货币对美元的利差随之扩大，从而驱动美元发生了