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2009年 3季度变量分析总报告 宏观经济总体态势 前三季度经济增速总体低于去年同期水平 ，但逐季有所加快。GDP 增长率从今年一季度的 6．1％、二季度的 7．9％回升到三季度 8．9％。． 其中，第一产业增长 4％，回落 0．5个百分点；第二产业增长 7．5％， 回落 3．1个百分点；第三产业增长 8．8个百分点，回落 1．7个百分点。 对未来趋势的判断：尽管经济回升态势得到进一步巩固，但速度 回升 不等于经济运行状况的实际性改善，经济回升的基础仍较脆弱。 二、当前宏观经济中的突出变化 1、未来发生明显通货膨胀 的可能性较小 三季度物价下降幅度明显收窄，物价有望改变前期的持续下降趋 势，转为温和回升的新态势，主要原因是食品价格的反弹和前期货币 供应量的持续大幅增长 。与之相伴随的是社会通胀预期的开始明显上 升。我们认为，尽管近期货币供应量增长存在明显的过快 问题 ，但 由 于实体经济存在越来越严重的产能过剩问题，而总需求却仍然相对不 足 (特别是出口需求严重不足)，因此，未来发生较明显的通货膨胀 问题的可能性较小。展望明年 ，物价将小幅回升，将出现既无通胀又 无通缩的短暂平衡点，但我们相信，如果明年不明显地收缩货币政策， 接之而来的将不是高通货膨胀，而是较为明显的通货紧缩。 2、投资快速增长拉动经济 明显回升 2009年前三季度，全社会固定资产投资完成 155057亿元，比上 年同期增长 33．4％，增幅同比提高 6．4个百分点。考虑投资价格下降 2．9％的因素，全社会固定资产投资实际增长 37．4％，增幅为多年来最 高。从三大需求的情况看，前三季度社会消费品零售总额增长 l5．1％， 考虑价格下降因素实际增长 17．0％，外贸出口下降21．3％，贸易顺差 1355亿美元，比去年同期减少 475亿美元。相比较而言，固定资产 投资增长仍然最快，对经济增长的贡献也最大。据测算，在前三季度 7．7％的经济增长中，投资贡献7．3个百分点 (其中固定资产投资的贡 献更高)，消费贡献4．0个百分点，出口贡献一3．6个百分点。没有投 资的持续快速增长，就没有经济的持续明显回升。 前三季度，在全社会固定资产投资中，城镇投资 133177亿元， 比上年增长 33．3％(名义增长，下同)，增幅比去年同期提高 6．8个 百分点，比上半年回落 0．3个百分点；农村投资 21880亿元，增长 33．6％，增幅同比提高 1O．6个百分点，比上半年提高0．9个百分点。 3、快速信贷投放导致各项存款增长较快 9月末 ，金融机构人民币各项存款余额为 58．39万亿元，同比增 长 28．35％，增幅比上年末高 8．62个百分点，比上月末高 0．86个百 分点。前三季度人民币各项存款增加 11．75万亿元，同比多增 5．18 万亿元。从分部 门情况看：居 民户存款增加 3．80万亿元，非金融性 公司存款增加 6．64万亿元，财政存款增加 1．03万亿元。非金融性公 司存款中，企业存款增加 5．6O万亿元。9月份当月人民币各项存款 增加 9992亿元。 9月末外汇各项存款余额 2032亿美元，同比增长 7．83％。前三季 度外汇各项存款增加 105亿美元，同比少增 172亿美元。其中，9月 份外汇各项存款下降32亿美元。 本外币并表后，9月末金融机构本外币各项存款余额为 59．78万 亿元，同比增长 27．79％。前三季度新增本外币各项存款 l1．82万亿 元，同比多增 5．14万亿元。当月新增本外币各项存款 9766亿元 。 4、外需下滑压力仍然较大 首先，短期内国际经济复苏的可能性不大。这次金融危机对实体 经济影响程度很深。尽管美欧 日等发达经济体部分先行指标出现好 转，但这主要受益于政府大规模政策刺激和企业去库存化之后的补充 库存，主要实体经济指标仍处于下滑状态，世界经济短期内明显复苏 的可能性不大，甚至可能出现新的反复。外需严重萎缩仍将是制约我 国外贸发展的最主要因素。 其次，美欧过度消费模式正在发生变化。今年5月份美国居民的 储蓄率从原来的几乎为零上升到现在的 6．9％，消费模式的改变将带 来进El的大幅下滑，这会在一定程度上影响到中国的出口。我国许多 行业出口依存度较高，彩电、计算机、手机、鞋类、服装、自行车等 产品均超过 60％，有的甚至高达 90％。如果出口