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金融互换产品的定价模式研究
金融互换产品的定价模式研究
FINANCEECONOMY 金融经济
金融互换产品的定价模式研究
□佘传奇 徐晓伟
一、金融互换的定价
金融互换的定价无论是对互换媒介(主要是互换银行)还是对互换的终端用户(主要是企业)都是至关重要的。对互换银行而言,要求其必须能报出适当价格,这样才能保证银行利润的最大化、风险的极小化,足以吸引客户的积极参与,并保证其在竞争中保持优势;而对欲参与互换的企业而言,不能只限于读懂报价,他们应该弄清互换银行为何如此报价,报价是否合理,在互换交易达成过程中占据主动,,,,,型。
(一)———套利理论
套利是通过在多个市场同时建立一个组合头寸,不需投资就能获取无风险利润。可以说,金融互换定价理论基本上都是在套利思想指导下所产生的,根据它的基本思想,在不存在套利机会的市场里,当市场均衡时金融资产即期价格与其未来现金流在事实上存在某种必然的内在联系。这种内在联系正是金融互换定价的基本依据。
套利定价理论的应用有两种方法:无风险组合法和拆分与复合组合法。无风险组合法是指依据套利理论的思想,当不存在套利机会均等时,一个无风险的组合只能获得正常的无风险收益,或者说它的价值只能以无风险利率增长。那么,对金融互换定价时,可以设计一个包含该互换流通价值未知量的无风险组合,并选用它确定该互换商品流通的价值。利用套利定价理论确定证券的价值有两个重要的特征:其一是现金流的方式和规模;其二是未来的损益状态,按照无风险套利理论可以引申出这样的结论:如果一种证券的现金流或损益状态能够通过其他证券的现金流或损益状态模拟,则这种证券的现在价值应该等于这许多模拟证券的价值之和,这种方法称为证券的拆分、剥离。反之称为证券的复合。因此可以通过拆分或复合的方法,利用其他一些证券来给未知的证券定价。本文就是利用套利定价思想主要从零息票法和债券等值法两个角度来探讨一下金融互换的定价模型。
(二)利率互换的定价11互换套利定价
我们知道,由于在不同的国际资本市场上利率各不相同,企业可以在较低的市场借入低成本资金,然后通过互换,将所筹集货币和利率基础换成自己所希望的种类。这里,利率互换是一种套利工具,我们可以通/doc/44a42f42be1e650e52ea99ad.html过将节省的总成本在互换各方进行分配来为互换定价。使用这种方法来为金融互换定价,一般要经过以下三个程序:首先,资料收集,确定各方在不同市场下的融资成本;其次,确定双方的比较优势及互换总收益;最后,分析互换比较优势,对互换进行定价,这里的定价就是总收益在不同主体间的分配。
一些专家认为,套利定价具有相当大的缺陷。特恩布尔曾经指出:在金融工具的设计和风险不同的情况下,对利率进行简单的比较是不充分的,这样的简单比较会产生误导作用。
21零息票法
零息票这一术语来源于债券市场,是指一种无息债券,投资者购买这种债券,在到期时收回票面值,在投资期间没有任何利息支
付。零息票互换定价,是运用套利定价的思想,把互换现金流看做债券组合或远期和约组合,用零息票债券利率计算贴现因子,并计算暗含的远期利率来替代未来的浮动利率,现值,。计算固定利率1假定互换期限被分割为N个时间段:t=0,1,2,……,N;PVc表示固定利率部分的现值;ic和C表示互换协议期间的固定利率与本金;dt表示时点t的贴现率;m表示—年付息次数。一笔N期的利率互换协议的固定利率部分现值的一般表达式力:
PVc=
t=1m
N
icdt
(1)
(2)浮动利率部分的现值
如果用PVt表示浮动利率部分的现值,ift表示自时点t-1至时
点t的远期利率,C和,dt的定义同上,那么一笔N期利率互换的浮动利率部分现值可表示如下:
PVf=
t=1m
N
icdt
(2)
由远期利率公式得:
im
N
dt=t-1-dt
N
(3)
对上式求和,可得:
t=1m
于是,
idt=
(dt-1∑t=1
/doc/44a42f42be1e650e52ea99ad.html-dt)=d0-dN=1-dN(4)
PNf=c(1-dN)
(5)
(3)利率互换价值
根据上述固定利率部分和浮动利率部分的现值,可以计算出整
个利率互换的总价值。对于收取固定利率利息并支付浮动利率利息的一方来说,利率互换合约的总价值应该是:
Vc=PVc-PVf=
t=1m
N
icdt-N
t=1m
iN
icdt=
m
(ic∑t=1
N
-iFt)dt
(6
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