西方股权激励契约结构研究综述-兼论对中国上市公司股权激励制度与启示[J].docVIP

. . 　　 本文档下载自 HYPERLINK / 文库下载网，内容可能不完整，您可以点击以下网址继续阅读或下载：  HYPERLINK /doc/e0bfc3ed102de2bhtml /doc/e0bfc3ed102de2bhtml 西方股权激励契约结构研究综述_兼论对中国上市公司股权激励制度的启示 西方股权激励契约结构研究综述_兼论对中国上市公司股权激励制度的启示 2009年第04期(总第460期 )Apr.,2009Vol131　No104 『管理学动态』 西方股权激励契约结构研究综述 ———兼论对中国上市公司股权激励制度的启示 刘　浩,孙　铮 (上海财经大学会计与财务研究院,上海200433) 3 内容提要:本文回顾了西方研究中的相关文献,分析了股权激励契约的选择、实际执 行中的操纵、契约修改等关键环节,并讨论其经济后果。设计及其研究提供了重要的启示:,能导致其激励失效。 关键词:股权激励;契约结构;;中图分类号:A:1002—5766(2009)04—0166—07　　式之一,其目的是使激励对象与股东的利益趋于一致。从已发表的文献来看,早期的实证研究基本支持了股权激励对于公司绩效的正面影响。但是,近期的实证研究则更多指出了股权激励对于公司绩效没有帮助甚至负面影响。对于这些实证结论,西方学者普遍认为,大量的内生和外生因素影响着股权激励解决代理问题的作用。 事实上,直接研究股权激励与公司绩效之间的关系往往是不够的,对影响因素列举式的研究,也缺乏合理有效的理论解释框架。对于股权激励的研究,还需要从微观层面进行更为精细的分析———股权激励与公司绩效之间的关系到底是通过什么桥梁来实现的。 制度经济学认为,契约的选择对于经济交易的结果具有重大影响,股权激励同样也通过契约的签订来完成。从股权激励契约本身着手,详细探讨契约的选择、制定、执行以及影响,是了解股权激励与 公司绩效之间桥梁的重要思路。本文对西方已有的 关于股权激励契约结构的研究进行综述,试图为中国上市公司的股权激励研究及其方案设计提供参考。一、股权激励契约的类型选择 在给定公司进行股权激励的条件下,选择何种契约形式是股权激励契约结构的研究开始。股权激励有多种契约形式,最常见的包括股票期权、限制性股票、股票增值权等。根据Coase(1937)的观点,不同契约的选择结果将依赖于交易费用的高低。那么,公司在股权激励的时候具体选择哪种/doc/e0bfc3ed102de2bhtml契约类型,具体考虑什么因素呢?目前西方学术界的解释主要从3个方面进行:激励能力、会计处理和税收节约。 1、激励能力的影响———股票期权带来更多的投资冲动 在不支付现金的股权激励契约中,股票期权和限制性股票是最主要的方式。限制性股票由于激励对象是以低价甚至无偿获得股权,因此,激励对象几 3收稿日期:2009201220 (08BJY021);国家自然科学基金项目　3基金项目:国家哲学社科基金项目“中国股市周期与企业会计政策选择”“基于我国 ;教育部重点研究基地重大课题转型经济治理环境下的财务报告重述研究”“经济制度与会计信息契约有用性的 (05JJD630027);上海财经大学关系研究”“211工程”三期重点学科建设项目。 作者简介:刘浩(19782),男,陕西咸阳人。讲师,管理学博士,主要从事公司治理、会计准则研究。E2mail:wiseliu@2631net;孙铮(19572),男,上海人。教授,博士生导师,主要从事会计准则、资本市场研究。E2mail:sunzheng@mail1shufe1edu1cn。 166经济管理　2009104 乎在授予日已经得到了薪酬。股票期权风险则较高,由于行权价是根据现行市价来确定,如果未来公司的股票价格低于行权价,那么激励对象就可能分文不得。由此可以看到,相对于限制性股票,股票期权对于规避风险的激励对象而言,更会促使其积极行动。Bryan、HwangLilien(2000)对限制性股票进行了研究,发现在促使风险厌恶的CEO投资于有风险但是增加公司价值的项目方面,限制性股票不是一种有效的激励方式;对于高成长性的公司来说,更应当选择股票期权而不是限制性股票。HallMurphy(2002)发现,当股权激励相对于现有的薪酬组合是一个额外支付时,股票期权(平价期权)能起到最大的激励作用。 2、会计处理的影响———相对于前述的投资冲动,国会计原则委员会25号意见书,要———股票期权采用内在价值为基础进行计量。内在价值是指/doc/e0bfc3ed102de2bhtml股票的市价超出行权价格的差额。美国大多数公司发行的是平价期权,即行权价等于授权日的股票收盘价,期权